>> 國泰海通證券-九洲藥業(yè)(603456)2025年三季報點評：Q3利潤高增長，盈利能力持續(xù)提升-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
大小： |
1016KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余文心,周航,吳晗 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
利潤高增長，盈利能力提升，持續(xù)加碼新興業(yè)務布局。
投資要點：
維持“增持”評級。2025Q1-Q3營收41.60億元（同比+4.92%），歸母凈利潤7.48億元（同比+18.51%）；Q3單季度營收12.90億元（同比+7.37%），歸母凈利潤2.22億元（同比+42.30%）；考慮原料藥業(yè)務盈利能力逐步企穩(wěn)改善，CDMO業(yè)務持續(xù)放量，上調(diào)2025-2027年EPS預測為1.09/1.28/1.48元，參考可比公司估值，給予2026年PE 22X，上調(diào)目標價至28.16元，維持“增持”評級。
盈利能力改善。2025Q1-Q3毛利率37.55%（同比+2.80pct），歸母凈利率17.97%（同比+2.06pct）；Q3單季度毛利率37.78%（同比+4.10pct，環(huán)比+0.30pct），毛利率改善，預計主要系原料藥板塊整體價格企穩(wěn)，CDMO高毛利板塊持續(xù)放量所致。2025Q3費用率持續(xù)優(yōu)化，銷售費用率1.97%（同比-0.4pct），管理費用率7.37pct（同比-1.17pct），研發(fā)費用率5.17pct（同比-1.50pct），毛利率改善疊加費用優(yōu)化下，歸母凈利率17.20%（同比+4.22pct）。
CDMO業(yè)務不斷開拓，加碼新興領域布局。公司持續(xù)推進“做深”大客戶和“做廣”新型客戶戰(zhàn)略，訂單和項目穩(wěn)步增長。截至2025H1，原料藥CDMO承接已上市/III期臨床/II期及I期臨床項目38/90/1086個，項目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經(jīng)和心腦血管等治療領域，已遞交NDA的新藥項目數(shù)快速增加。制劑CDMO業(yè)務依托“端到端”一體化優(yōu)勢，2025H1成功為來自全球多個主要醫(yī)藥市場的80余家客戶提供專業(yè)服務，覆蓋百余個活躍制劑項目，項目類型涵蓋創(chuàng)新藥、復雜仿制藥及高壁壘制劑。新引入10多家國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)制藥企業(yè)及創(chuàng)新生物技術公司，新增服務項目30多個。多肽和偶聯(lián)業(yè)務方面，截至2025H1，引入新客戶20多家，在手訂單的項目主要涵蓋降糖、癌癥類治療領域，其中海外訂單增速較快。公司已完成十多個項目的交付工作。
催化劑：原料藥價格好轉(zhuǎn)超預期，新業(yè)務終端需求超預期。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；匯率波動風險；環(huán)保安全風險。
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