>> 中信建投-江蘇國泰(002091)出海穩(wěn)健發(fā)展，新能源復蘇在即-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大小： |
604KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉樂文 |
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公司的供應鏈業(yè)務在一帶一路重要節(jié)點前瞻布局，通過靈活高效的生產(chǎn)組織模式，有效規(guī)避了國際貿(mào)易的波動并且能夠持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升。鋰電池產(chǎn)業(yè)在反內(nèi)卷政策方針下有望迎來復蘇，公司電解液相關業(yè)務具有業(yè)績彈性并且作為分拆的上市公司也會受益于市值的上行。公司現(xiàn)金儲備豐厚并且積極提升股東回報，屬于低估值+高分紅且景氣度向上的優(yōu)質資產(chǎn)。
事件
2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入296.45億元，同比增長2.06% ,其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入110.07億元，同比增長-3.25%。
2025年前三季度公司實現(xiàn)歸屬股東凈利潤9.35億元，同比增長5.37%；扣非凈利潤8.80億元，同比增長3.07%。其中，2025年第三季度歸屬股東凈利潤3.91億元，同比增長-1.43%；扣非凈利潤3.56億元，同比增長4.60%。
簡評
出口貿(mào)易業(yè)務穩(wěn)健增長，前瞻海外布局持續(xù)發(fā)力
公司上半年實現(xiàn)出口貿(mào)易業(yè)務150.66億元，同比增長9.95%，毛利率同比提升將近1pct。公司作為服裝產(chǎn)業(yè)的供應鏈組織服務商，前瞻性的在緬甸、柬埔寨、越南、孟加拉、埃及、肯尼亞、約旦等多個一帶一路關鍵節(jié)點布局了貨源基地，有效規(guī)避了國際貿(mào)易形勢波動帶來的風險，并且通過高效的組織生產(chǎn)能力持續(xù)獲得更多海外訂單，作為龍頭企業(yè)加速集中度提升和規(guī)模效應優(yōu)勢。
新能源業(yè)務受益行業(yè)周期觸底回升，有望實現(xiàn)正向貢獻
公司自2022年6月成功分拆上市瑞泰新材后，受整個新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈周期下行影響，瑞泰新材的收入利潤大幅下滑，2025前三季度，瑞泰新材收入仍同比下滑7.73%，歸母凈利潤下滑21.18%。不過，由于國家陸續(xù)出臺產(chǎn)業(yè)反內(nèi)卷政策，鋰電子電池電解液相關的材料價格已經(jīng)開始逐步回升，市場提前反饋漲價預期，瑞泰新材股價今年已累計上漲60%。公司持有其71%股份。后續(xù)如果鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)復蘇，公司在化工業(yè)務的業(yè)績貢獻及瑞泰新材的股價方面存在雙重受益。
長期重視股東回報：公司自2006年上市以來持續(xù)19年分紅，公司于2025年8月25日公告更新2025-2027年股東分紅方案，將現(xiàn)金分紅金額提升至不低于未來三年實現(xiàn)的年均歸屬母公司股東凈利潤的40%，并于2025年10月31日公告首次進行中期分紅每股0.17元。
投資建議：公司現(xiàn)有的出口貿(mào)易主業(yè)穩(wěn)健開拓海外市場，化工產(chǎn)品（新能源電池電解液添加劑）業(yè)務受益反內(nèi)卷有望在2025年末實現(xiàn)反轉并在后續(xù)兩年持續(xù)上行。公司經(jīng)營持續(xù)向好的同時公司現(xiàn)金儲備豐厚并積極提升股東回報，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.21/14.03/15.87億元，對應PE分別為14X/12X/10X，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險分析
1.敏感性假設：目前盈利預測基于鋰電池行業(yè)反內(nèi)卷的產(chǎn)業(yè)政策能夠持續(xù)奏效的假設上，如果行業(yè)復蘇邏輯證偽，則公司的電池電解液相關業(yè)務依舊會產(chǎn)生拖累。我們預計2026年的化工產(chǎn)品業(yè)務毛利率分別下降2pct/4pct/6pct，則公司歸母凈利潤分別下滑1.6%/3.1%/4.7%.
2.中美釜山會晤之后，貿(mào)易爭端短期降級，但如果美國方面再次以關稅作為挑起爭端的手段，可能對全球貿(mào)易形勢構成新的不穩(wěn)定因素，進而影響公司的進出口相關業(yè)務。
3.雖然目前全球已經(jīng)開啟新的一輪降息周期，但如果歐美地區(qū)經(jīng)濟陷入衰退，最終消費出現(xiàn)持續(xù)萎縮，則會影響公司下游客戶的經(jīng)營進而影響公司出口業(yè)務的穩(wěn)定性。
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