>> 長江證券-易普力(002096)盈利水平逆勢增長，仍看好西藏民爆景氣度-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,范超 |
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事件描述
公司發(fā)布2025三季報，實現(xiàn)收入73.6億元（同比+16.7%），實現(xiàn)歸屬凈利潤6.4億元（同比+22.9%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤6.2億元（同比+22.0%）。其中Q3單季度實現(xiàn)收入26.4億元（同比+10.6%，環(huán)比-2.2%），歸屬凈利潤2.4億元（同比+36.0%，環(huán)比-3.3%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤2.2億元（同比+30.6%，環(huán)比-8.0%）。
事件評論
公司毛利率及凈利率逆勢上升，費用管控能力強。在三季度新疆民爆景氣下滑的行業(yè)背景下，公司2025Q3毛利率及凈利率分別為24.1%和9.5%，同比均上升0.6 pct。三季度新疆民爆整體承壓，“反內(nèi)卷”政策導向下，疆煤政策性減產(chǎn)效應顯現(xiàn)，超產(chǎn)核查等監(jiān)管措施使煤礦開工率下降，新疆原煤產(chǎn)量在三季度出現(xiàn)顯著收縮，7月與8月產(chǎn)量分別回落至3685萬噸和4220萬噸，同比下跌13.8%和10.5%。但公司盈利水平逆勢上升，主因兗礦、宜鑫、德慶等總承包重點項目高效履約，推動工程施工業(yè)務量激增，筑牢公司發(fā)展基本盤，同時公司強化全面預算與費用管控，三項費用占比同比下降1.1 pct；攻堅應收賬款清收與現(xiàn)金流管理，營業(yè)收現(xiàn)率同比提升15 pct，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量同比增長173%，實現(xiàn)資源效益最大化。
新簽訂單穩(wěn)步增長，爆破服務收入增長有保障。2025年1-9月，公司新簽或開始執(zhí)行的爆破服務工程類日常經(jīng)營合同金額合計達到100.7億元，相比去年同期增加26.2%，新簽訂單持續(xù)增長對公司業(yè)績未來持續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長形成有力保障。
民爆出海仍在推進，國際化突破有新進展。2025年第三季度，公司新簽埃塞俄比亞米德洛克公司萊加丹比金礦采礦服務項目和中國水電（馬來西亞）有限公司巴萊水電站溢洪道和2#料場鉆爆施工項目合同，合同金額分別為12.3億元和1.6億元，前三季度海外收入占比達到5.2%，利潤同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長，牢牢把握中資民爆企業(yè)出海機遇。
仍然看好公司在西藏地區(qū)的獨特競爭力。2025年前三季度，西藏地區(qū)民爆企業(yè)產(chǎn)值為4.2億元，同比增速高達26.9%，增速仍然領先全國。公司在西藏已設立西藏工程有限公司和林芝分公司，未來將積極拓展大型露天礦山開采及國家重點工程建設領域的業(yè)務承接。目前在西藏已布局2.5萬噸工業(yè)炸藥產(chǎn)能，專項服務于巨龍銅礦開采工程。未來將結(jié)合當?shù)氐V產(chǎn)資源開發(fā)規(guī)劃動態(tài)調(diào)整當?shù)禺a(chǎn)能布局。
公司作為中國能建旗下的民爆+爆破服務一體化龍頭，新簽訂單穩(wěn)定增長，持續(xù)推進工業(yè)炸藥產(chǎn)能收購，同時積極開拓新疆/西藏市場，在雅下工程增量下，“三峽”基因賦予公司得天獨厚的競爭優(yōu)勢，有望最先受益。同時公司積極降本，在行業(yè)競爭加劇的背景下仍能維持利潤率小幅度提升，預計2025年-2027年歸屬凈利潤為8.3、9.5、10.8億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、下游采礦及基建資本開支不及預期；
2、行業(yè)競爭進一步加劇。
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