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國際油價(jià)下行導(dǎo)致業(yè)績略降：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.17萬億元，同比-3.9%；毛利潤為1751億元；歸母凈利潤1263億元，同比-4.9%。國際市場原油價(jià)格相較去年下行，布倫特原油期貨均價(jià)同比下跌14.6%至69.91美元/桶。公司第三季度營業(yè)收入7192億元，毛利潤580億元，歸母凈利潤423億元，近半年油價(jià)企穩(wěn)，業(yè)績環(huán)比改善。
　　油氣和新能源業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)?。呵叭径裙驹彤a(chǎn)量7.14億桶，同比+0.8%；可銷售天然氣產(chǎn)量3.98萬億立方英尺，同比增長4.6%，風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目累計(jì)發(fā)電量達(dá)57.9億千瓦時(shí)，同比+72.2%，前三季度油氣單位操作成本降至10.79美元/桶，同比-6.1%；油氣和新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤1,251.03億元，整體盈利水平穩(wěn)健。
　　煉化業(yè)務(wù)高端化轉(zhuǎn)型提速：前三季度公司原油加工量達(dá)10.41億桶，同比增長0.4%；化工產(chǎn)品商品量2959萬噸，同比+3.3%。高附加值產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，該板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤162.40億元，轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)。
　　銷售業(yè)務(wù)提質(zhì)增效：公司大力發(fā)展非油和車用LNG加注業(yè)務(wù)，積極開發(fā)效益增長點(diǎn)，前三季度公司銷售汽油、煤油、柴油12,087.6萬噸，同比增長0.8%，銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤116.26億元。
　　天然氣銷售效益提升：前三季度，公司銷售天然氣2,185.41億立方米，同比增長4.2%，其中國內(nèi)銷售天然氣1,708.92億立方米，同比增長4.9%；公司天然氣銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤312.79億元。
　　目標(biāo)價(jià)9.78港元,給予買入評級(jí)：受益于各板塊業(yè)務(wù)提質(zhì)增效及天然氣業(yè)務(wù)高增，我們預(yù)測公司2025-2027年的收入分別為28620億元/28777億元/29347億元人民幣；歸母凈利潤分別為1608億元、1670億元和1734億元；給予公司2026年10倍PE估值，目標(biāo)價(jià)為9.78港元，較現(xiàn)價(jià)有15%的上漲空間，給予買入評級(jí)。