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事件描述
　　公司前三季度收入777億元，同比下滑4.7%，歸母凈利潤(rùn)72.4億元，同比增長(zhǎng)6%，單三季度歸母凈利潤(rùn)19.8億元，同比增長(zhǎng)8.4%。
　　事件評(píng)論
　　收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，科技帶動(dòng)類(lèi)業(yè)務(wù)成為公司新的增長(zhǎng)引擎。公司2025Q1-Q3收入777億元，同比下滑4.7%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，科技帶動(dòng)類(lèi)營(yíng)業(yè)額本年同比增長(zhǎng)53.2%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)33.0%，科技帶動(dòng)類(lèi)業(yè)務(wù)占比收入34.9%，提升約13.2pct，地位進(jìn)一步上升；投資類(lèi)帶動(dòng)類(lèi)營(yíng)業(yè)額本年同比下滑18.9%，業(yè)務(wù)占比收入38.2%，同比下滑約6.7pct。
　　科技業(yè)務(wù)新簽持續(xù)高增，科技帶動(dòng)類(lèi)占比達(dá)48.5%。公司2025年前三季度新簽合約額1280.1億元，扣除新界西堆填區(qū)擴(kuò)建計(jì)劃單個(gè)大型項(xiàng)目影響，同比增長(zhǎng)12.0%，近四年復(fù)合增長(zhǎng)5.8%；其中科技帶動(dòng)類(lèi)新簽合約額占比達(dá)到48.5%，向目標(biāo)50%穩(wěn)步邁進(jìn)。
　　香港毛利率持續(xù)承壓，或?qū)⒛サ谆厣?025上半年，分區(qū)域來(lái)看：內(nèi)地區(qū)域毛利率22.8%，同比提升2.5pct，主要得益于集團(tuán)深耕優(yōu)質(zhì)區(qū)域，同時(shí)定購(gòu)模式首落東莞、濟(jì)南等城市。公司堅(jiān)守投資高標(biāo)準(zhǔn)，上半年中國(guó)內(nèi)地毛利率提升2.5pct，內(nèi)地收現(xiàn)比接近100%；香港區(qū)域毛利率5.2%，同比下滑1.9pct，主要系香港樓市冷清，土地成交處于相對(duì)低位，同時(shí)開(kāi)發(fā)商放緩開(kāi)發(fā)計(jì)劃，私營(yíng)工程處于低點(diǎn)。展望未來(lái)，由于香港建筑工程需先形成實(shí)物工程量并得到業(yè)主確認(rèn)后，才能收到工程款，在建筑主材價(jià)格下跌期，項(xiàng)目利潤(rùn)率持續(xù)承壓。2025年下半年以來(lái)，大宗主材已有企穩(wěn)趨勢(shì)，香港業(yè)務(wù)毛利率或?qū)⒛サ谆厣?br>　　內(nèi)地mic業(yè)務(wù)進(jìn)一步突破，香港大基建資金得到進(jìn)一步保障。內(nèi)地，公司持續(xù)推動(dòng)MiC業(yè)務(wù)滲透。公司近兩年陸續(xù)進(jìn)入北京、廣州、上海，以及在深圳持續(xù)獲取項(xiàng)目，公司MiC業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)一線城市全覆蓋，并將繼續(xù)推廣。今年上半年，公司在北京接連落地兩個(gè)標(biāo)桿MiC項(xiàng)目：北京三里河一區(qū)28號(hào)樓危舊樓改建、北京市第十四中學(xué)綜合改造工程，均地處北京市區(qū)核心位置。香港方面，特區(qū)政府年初發(fā)布年度預(yù)算案，中期財(cái)政預(yù)測(cè)的基本工程開(kāi)支，由去年預(yù)計(jì)平均每年約900億港元，增加至未來(lái)平均每年約1200億港元。
　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)并購(gòu)進(jìn)一步增強(qiáng)現(xiàn)金流，公司紅利屬性突出。公司積極拓展運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，參與某外資的城市公用平臺(tái)競(jìng)購(gòu)，該標(biāo)的依托長(zhǎng)期特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議與商業(yè)合同，鎖定現(xiàn)出強(qiáng)勁的周期穿越能力。項(xiàng)目整體凈利潤(rùn)>10億港元，現(xiàn)金流＞14億港元，預(yù)期IRR＞12%。該項(xiàng)目雖因賣(mài)方中止出售而未獲成功，公司仍在積極探尋其他低估機(jī)會(huì)。分紅角度來(lái)看，若公司2025年實(shí)現(xiàn)10%業(yè)績(jī)?cè)鏊?，?3%派息率，2025年105億歸母凈利潤(rùn)推算，公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025年股息率約6.5%，紅利屬性凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2、香港北部都會(huì)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；3、明日大嶼項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；4、裝配式建筑滲透率提升不及預(yù)期。