>> 華創(chuàng)證券-中國太平(00966.HK)深度研究報告：兼具彈性，轉(zhuǎn)型頭雁估值修復(fù)可期-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 2495KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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中國太平：國際化國有保險集團(tuán)，高舉分紅險轉(zhuǎn)型旗幟。中國太平傳承近百年，是我國第一家跨境經(jīng)營金融保險集團(tuán)。公司以壽險為核心板塊，多元發(fā)展境內(nèi)外財險、再保險及資管業(yè)務(wù)。股東結(jié)構(gòu)集中化，實控人為財政部。管理層更迭帶來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，當(dāng)前，集團(tuán)持續(xù)深化高質(zhì)量發(fā)展，預(yù)計分紅險轉(zhuǎn)型、全面實現(xiàn)報行合一等具體方針將賦能公司發(fā)展動力。
壽險：分紅險轉(zhuǎn)型領(lǐng)頭羊，CSM持續(xù)釋放利潤。2023年開始NBV恢復(fù)增長，新單受政策影響增速有所波動，新業(yè)務(wù)價值率在同業(yè)中僅次于平安。1）渠道結(jié)構(gòu)以代理人為主，改革進(jìn)入兌現(xiàn)階段；銀保渠道量價雙雙優(yōu)化，業(yè)務(wù)拓展主要來自網(wǎng)點擴張，同時繳別結(jié)構(gòu)與保單品質(zhì)優(yōu)化促進(jìn)渠道價值率提升。2）產(chǎn)品保費結(jié)構(gòu)依舊以傳統(tǒng)險為主，但分紅險在首年期交中處于絕對高位，占比87.1%遠(yuǎn)超同業(yè)水平，轉(zhuǎn)型預(yù)計帶動存量剛性成本下降。綜合來看，公司CSM基礎(chǔ)厚實，CSM/凈資產(chǎn)倍數(shù)領(lǐng)先同業(yè)，或帶來利潤持續(xù)穩(wěn)定流入。
財險：境內(nèi)盈利逐步改善，境外COR分化明顯。中國太平財產(chǎn)險業(yè)務(wù)主要集中于境內(nèi)，占比86%。1）境內(nèi)財險：規(guī)模穩(wěn)步擴張，主要由車險和非水險構(gòu)成。COR波動中優(yōu)化，逐步縮小與財險頭三家差距。2）境外財險：主要分布在中國香港、澳門地區(qū)。整體增速近年有所放緩，部分市場仍處于初期發(fā)展階段，COR波動較為明顯。3）此外還有再保險業(yè)務(wù)，今年規(guī)模有所收縮，但COR中樞明顯改善。
資管：配置彈性處于中位數(shù)水平，關(guān)注低基數(shù)下的強貝塔機會。管理資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，近年主要受險資保費流入驅(qū)動。截至2025H1，集團(tuán)管理資產(chǎn)規(guī)模合計超過2.65萬億港元。投資表現(xiàn)上，凈投資收益率受利率影響下行，總/綜合投資收益率波動明顯。配置結(jié)構(gòu)方面，債券占比持續(xù)上行，持續(xù)領(lǐng)先上市同業(yè)；二級權(quán)益配置中樞亦抬升，在同業(yè)中位于中位數(shù)水平。會計分類上，F(xiàn)VOCI/股票和交易盤債券配置比例均相對較高。雖然公司配置彈性處于同業(yè)中位數(shù)水平，但結(jié)合考慮低基數(shù)效應(yīng)，建議關(guān)注權(quán)益配置或能帶來的強貝塔機遇。
投資建議：公司積極推動分紅險轉(zhuǎn)型，有助于從新單逐步壓降存量剛性成本，緩解利率中樞下行帶來的“利差損”壓力。同時，去年“924”以來，資本市場活躍度提升并呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的態(tài)勢，公司積極把握權(quán)益類資產(chǎn)配置，或有望攫取超額收益。資負(fù)兩端發(fā)力，PEV估值有望回升。中國太平以人身險業(yè)務(wù)為主，我們使用PEV估值法，并預(yù)測2025-2027年EVPS對應(yīng)為56/64.6/74.1港元；當(dāng)前2025/2026年動態(tài)PEV分別是0.33x/0.28x，我們給予2026年P(guān)EV預(yù)計為0.35x，對應(yīng)目標(biāo)價22.6港元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、自然災(zāi)害頻發(fā)
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