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公司概況：主營醫(yī)療耗材和健康消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)指標(biāo)健康。公司成立于1991年，早期以醫(yī)用敷料代工出口業(yè)務(wù)為主，2005年成立“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”品牌拓展國內(nèi)市場。2009年公司因研發(fā)醫(yī)用耗材技術(shù)開創(chuàng)棉柔巾產(chǎn)品切入消費(fèi)市場，創(chuàng)立“Purcotton全棉時(shí)代”品牌。目前公司主營業(yè)務(wù)分為以“穩(wěn)健醫(yī)療”為核心的醫(yī)用耗材板塊和以“全棉時(shí)代”為核心的健康消費(fèi)品板塊，兩大板塊各貢獻(xiàn)公司約一半的收入。從財(cái)務(wù)狀況看，公司在2024年后逐步擺脫感染防護(hù)產(chǎn)品基數(shù)拖累，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的收入和凈利潤的可比增速，并且凈利率顯著提升。2025年前三季度公司營收同比+30.1%至79.0億元，歸母凈利潤同比+32.4%至7.3億元。同時(shí)公司基于較健康的現(xiàn)金流狀況，積極回報(bào)資本市場，分紅比例逐年提升，2023/2024年分別為50%/54%。截至2025年中，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅和回購股份支付現(xiàn)金合計(jì)占首發(fā)募集資金凈額100%。
　　醫(yī)療耗材：奠定公司發(fā)展基石，內(nèi)生外延齊發(fā)力。醫(yī)療低值耗材行業(yè)中國市場超1000億元，多年雙位數(shù)復(fù)合增長，呈現(xiàn)集中化、高端化的發(fā)展趨勢。全球市場超5000億元，中國出口占6-7成，高端敷料增速更明顯。公司醫(yī)療業(yè)務(wù)當(dāng)前聚焦嚴(yán)肅醫(yī)療（手術(shù)耗材、高端敷料）和消費(fèi)醫(yī)療（科學(xué)防護(hù)、醫(yī)療美護(hù)等）兩大領(lǐng)域，海內(nèi)外市場比例為43:57。產(chǎn)品方面，公司自研高價(jià)值產(chǎn)品和并購?fù)卣蛊奉慅R發(fā)力；市場方面，公司在海外以O(shè)EM/ODM為基本盤，自主品牌在東南亞、中東及跨境電商快速成長；在境內(nèi)通過提供一站式耗材解決方案深化公立醫(yī)院覆蓋，并在零售端通過藥店與電商渠道引領(lǐng)增長。
　　健康消費(fèi)品：恰逢時(shí)代東風(fēng)，強(qiáng)化品牌心智。公司主打以棉為核心的生活消費(fèi)品，包括無紡類（棉柔巾、衛(wèi)生巾）和有紡類（嬰童服飾用品、成人服飾、家紡等）。面對(duì)萬億消費(fèi)市場和眾多競對(duì)品牌，公司依托穩(wěn)健醫(yī)療深厚的醫(yī)療背景，以健康材質(zhì)為核心賣點(diǎn)，將“醫(yī)療級(jí)健康標(biāo)準(zhǔn)”貫穿產(chǎn)品始終，在當(dāng)下低質(zhì)產(chǎn)品“內(nèi)卷”的時(shí)代中迎合了消費(fèi)者對(duì)好產(chǎn)品的向往。以“好產(chǎn)品”為基，公司確立“品牌向上”戰(zhàn)略，在聚焦核心品類、主動(dòng)營銷破圈、渠道優(yōu)化調(diào)整的助推下，全棉時(shí)代、奈絲公主品牌在近一年謹(jǐn)慎的消費(fèi)環(huán)境中逆勢快速成長，初步展現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成效。未來圍繞核心品類集中火力打造爆品，撬動(dòng)多元化渠道增長杠桿，公司在廣闊的消費(fèi)市場中仍有較大的份額提升空間和增長動(dòng)力。
　　衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)：行業(yè)變革進(jìn)行時(shí)，奈絲公主驅(qū)動(dòng)公司新增長極。中國衛(wèi)生巾行業(yè)規(guī)模超1000億元，近年頭部集中度呈分散化，主要老牌外資玩家深耕渠道壁壘，而今行業(yè)迎來破局時(shí)刻，渠道端傳統(tǒng)商超和分銷體系正在被電商、即時(shí)零售和硬折扣渠道顛覆，營銷端社交媒體“成分黨”、“評(píng)測”等用戶生成內(nèi)容改變品牌敘事方式。奈絲公主品牌在衛(wèi)生巾“全體塌房”事件中脫穎而出，底層邏輯即為產(chǎn)品力打破傳統(tǒng)品牌構(gòu)建的營銷與渠道壁壘。目前公司把資源重點(diǎn)向奈絲公主傾斜，加快產(chǎn)品開發(fā)、品宣和渠道建設(shè)，有望趁勢而上躋身衛(wèi)生巾品牌頭部榜單。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；渠道建設(shè)不及預(yù)期；國際政治貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　盈利預(yù)測和估值：雙輪驅(qū)動(dòng)，高質(zhì)量持續(xù)增長。預(yù)計(jì)未來3年醫(yī)療業(yè)務(wù)內(nèi)生保持13%-15%的收入復(fù)合增速，消費(fèi)業(yè)務(wù)保持15%的收入復(fù)合增速，兩大業(yè)務(wù)利潤率穩(wěn)步提升，共推公司三年凈利潤復(fù)合增速在27%左右；我們按醫(yī)療和消費(fèi)業(yè)務(wù)分部估值，合計(jì)后公司合理市值約為289.4-313.5億元，對(duì)應(yīng)2026PE為24.0-26.0X。
　　投資建議：品牌化戰(zhàn)略打開成長天花板，看好長期配置價(jià)值。目前從外部環(huán)境看市場趨于穩(wěn)定，健康生活理念與公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和產(chǎn)品特點(diǎn)相契合，零售生態(tài)變化方向也與公司渠道布局形態(tài)相吻合，公司迎來了發(fā)展的新機(jī)遇；從內(nèi)部看，公司也在危機(jī)中積累了品牌口碑和擴(kuò)張資本，經(jīng)受了環(huán)境突變下的運(yùn)營考驗(yàn)，引進(jìn)了職業(yè)化人才團(tuán)隊(duì)，優(yōu)化了經(jīng)營發(fā)展策略，強(qiáng)化了向零售型企業(yè)發(fā)展的能力，有助于未來持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長突破。我們看好公司保持在千億級(jí)醫(yī)療低值耗材市場的領(lǐng)導(dǎo)力和在萬億級(jí)消費(fèi)品市場的成長潛力，以及公司穩(wěn)健的運(yùn)營和出色的現(xiàn)金回報(bào)能力?；诠緲I(yè)務(wù)發(fā)展的順利趨勢，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司凈利潤分別為10/12/14.3億元（原為10/11.7/13.5億元），同比增長43%/21%/18%?；谟A(yù)測的上調(diào)，小幅上調(diào)公司合理估值區(qū)間至49-53元（原為48-52元），對(duì)應(yīng)2026年24-26XPE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。