>> 招商證券-阿特斯(688472)穩(wěn)健的國際化組件企業(yè)，儲能業(yè)務上新臺階-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
1882KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
游家訓,蔣國峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是全球領先的光儲系統(tǒng)供應商，深耕光伏賽道二十余年。自2018年開始發(fā)力儲能賽道，上半年儲能業(yè)務收入占比超20%，毛利貢獻已經(jīng)過半。公司光伏業(yè)務堅持利潤優(yōu)先原則，優(yōu)化出貨節(jié)奏。利用渠道能力及品牌優(yōu)勢，挖掘海外高毛利訂單，是少數(shù)在2025年上半年仍能實現(xiàn)光伏業(yè)務正毛利的企業(yè)。此外，在國際貿(mào)易摩擦不斷升級的當下，公司積極開展全球產(chǎn)能布局，以應對相關貿(mào)易壁壘。從行業(yè)層面看，海外儲能市場需求旺盛。美國近年在數(shù)據(jù)中心領域進行了大投入，也有望給儲能帶來新的應用范式，估算到2030年，數(shù)據(jù)中心對美國儲能的需求拉動在122-245GWh
公司簡介。公司成立于2009年，由加拿大CSIQ投資設立，集團深耕光伏賽道二十余年，是全球一線組件供應商。目前具備光伏+儲能的能源配套解決方案。公司管理層技術背景深厚，具備國際化視野，重視研發(fā)創(chuàng)新與投入。
儲能業(yè)務上新臺階。公司自2018年首次交付儲能系統(tǒng)，2021年開始大規(guī)模出貨，目前已經(jīng)形成了一體化儲能系統(tǒng)解決方案能力。截至2024年底，大型儲能系統(tǒng)出貨已突破10GWh。2025年前三季度，儲能系統(tǒng)出貨5.8GWh，Q3出貨2.7GWh，創(chuàng)單季度新高。隨著儲能業(yè)務的規(guī)模化效應顯現(xiàn)，盈利能力顯著提升，2025年上半年，儲能業(yè)務收入占比近20%，毛利貢獻已經(jīng)過半。
光伏業(yè)務穩(wěn)健經(jīng)營，瞄準高毛利市場。公司是全球一線組件供應商，連續(xù)多年出貨量名列前茅。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈激烈競爭的當下，公司堅持利潤優(yōu)先原則，優(yōu)化出貨節(jié)奏，維持穩(wěn)健經(jīng)營。并充分利用國際化渠道能力與品牌優(yōu)勢，在全球范圍內(nèi)挖掘高毛利訂單，得益于公司穩(wěn)健的經(jīng)營風格與高毛利市場的挖掘能力，公司是少數(shù)在2025年上半年仍能實現(xiàn)光伏業(yè)務正毛利的企業(yè)。
全球化產(chǎn)能布局。隨著國際貿(mào)易壁壘不斷升級，形成了對中國產(chǎn)業(yè)鏈相關產(chǎn)品更為嚴苛的貿(mào)易壁壘。公司面對國際地緣政治不確定性大幅增加的情況下，積極研究應對策略。目前在光伏與儲能領域基本形成了中國、泰國及美國三大產(chǎn)業(yè)鏈，以應對相關貿(mào)易壁壘。
海外儲能需求旺盛，數(shù)據(jù)中心配儲有望迎來大發(fā)展。美國大儲需求偏剛性，雖然相關貿(mào)易壁壘在加碼，但2026年前開工的項目具備安全港資格，能夠一定程度規(guī)避OBBBA相關限制，對于美國儲能明年乃至后年的需求有支撐。以歐洲與澳大利亞為代表的非美市場需求正在顯著提升，在大型拍賣的推動下，正在為海外大儲市場貢獻主要增量。此外，隨著美國在數(shù)據(jù)中心領域的大投入，其高負荷密度與波動大的需求特征，讓并網(wǎng)成為了主要瓶頸。配置儲能系統(tǒng)，能夠有效推動項目快速并網(wǎng)。估算到2030年，數(shù)據(jù)中心對美國儲能的需求拉動在122-245GWh。
投資建議：預計公司2025-2026年歸母凈利潤分別為14.34、30.52億元，對應PE56X、26X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：光伏行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷、儲能板塊拓展不及預期、行業(yè)需求不及預期、貿(mào)易壁壘加劇。
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