>> 中信建投-國(guó)藥股份(600511)投資收益持續(xù)貢獻(xiàn)，期待全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
10月21日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.81億元，同比增長(zhǎng)3.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.92億元，同比增長(zhǎng)0.74%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)14.70億元，同比下降1.27%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.98元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。展望25Q4及2026年，用藥需求有望穩(wěn)健釋放，公司收入端有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，疊加子公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，我們看好公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)步向好。
事件
公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期
10月21日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.81億元，同比增長(zhǎng)3.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.92億元，同比增長(zhǎng)0.74%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)14.70億元，同比下降1.27%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.98元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
投資收益持續(xù)貢獻(xiàn)，期待子公司環(huán)比改善
2025年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.56%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.74%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降1.27%。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.47億元，同比增加3.58%，主要由于院內(nèi)用藥需求持續(xù)釋放，母公司收入同比增長(zhǎng)9.36%為62.42億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.44億元，同比增長(zhǎng)13.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.39億元，同比增長(zhǎng)10.84%，快于收入端且環(huán)比二季度明顯改善，主要由于：1）公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，單三季度期間費(fèi)用率下降0.18個(gè)百分點(diǎn)；2）公司單三季度投資凈收益1.47億元，同比增長(zhǎng)93.42%。
母公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，期待子公司經(jīng)營(yíng)邊際向好
2025年前三季度，北京地區(qū)整體用藥需求持續(xù)釋放，帶動(dòng)母公司收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)11.41%為182.46億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.2%為12.60億元，慢于收入端增速，主要由于降息等因素影響，公司利息收入同比減少0.51億元。子公司部分仍然受結(jié)構(gòu)調(diào)整等多因素影響略有承壓。我們認(rèn)為，公司仍在持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)型服務(wù)創(chuàng)新，且子公司調(diào)整壓力逐步減少，后續(xù)有望回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
投資收益持續(xù)貢獻(xiàn)
2025年前三季度，公司積極行動(dòng)開展“麻精藥品基層行”培訓(xùn)，覆蓋數(shù)千家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，持續(xù)提升對(duì)麻精藥品客戶的專業(yè)化學(xué)術(shù)服務(wù)水平，夯實(shí)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)投資收益4.41億元，同比增長(zhǎng)39.4%，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為4.11億元，同比增長(zhǎng)28.4%，利潤(rùn)端貢獻(xiàn)較為明顯。我們認(rèn)為，麻精藥需求較為穩(wěn)定，且盈利能力較強(qiáng)，后續(xù)有望持續(xù)放量，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)或?qū)⒎€(wěn)步提升。
子公司有望逐步恢復(fù)，降本增效持續(xù)推進(jìn)
展望25Q4及26年，我們認(rèn)為，居民醫(yī)療需求仍將呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司集采品種優(yōu)勢(shì)明顯，市占率仍呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢(shì)，收入端增速將明顯快于行業(yè)整體。利潤(rùn)端方面，子公司品類結(jié)構(gòu)調(diào)整影響逐步削弱，業(yè)績(jī)口徑逐步可比，疊加麻精藥需求穩(wěn)步增加、醫(yī)保局持續(xù)推動(dòng)回款改善政策落地、國(guó)企改革及降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，公司整體利潤(rùn)端表現(xiàn)有望維持穩(wěn)健，此外，考慮到十五五規(guī)劃制定，我們看好公司估值提升。
品類及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響毛利率，降本增效持續(xù)推進(jìn)
2025年前三季度，公司綜合毛利率為6.35%，同比下降0.67個(gè)百分點(diǎn)，主要由于品類及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。銷售費(fèi)用率為1.25%，同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果明顯；管理費(fèi)用率為0.77%，同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.04%，同比提升0.15個(gè)百分點(diǎn)，主要由于利息收入減少。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少10.2億元為-20.5億元，主要由于銷售規(guī)模擴(kuò)大，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增加。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為37.08天，同比增加1.88天，保持基本穩(wěn)定；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為96.04天，同比增加28.22天，主要由于公司降低了應(yīng)收賬款融資規(guī)模；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為68.00天，同比下降1.61天，基本保持穩(wěn)定。其余指標(biāo)保持相對(duì)穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為531.04億元、562.86億元和596.74億元，分別同比增長(zhǎng)5.0%、6.0%和6.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為20.21億元、21.51億元和22.92億元，分別同比增長(zhǎng)1.0%、6.5%和6.6%，折合EPS分別為2.68元/股、2.85元/股和3.04元/股，對(duì)應(yīng)PE為11.2X、10.5X、9.8X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：麻醉藥品、一類精神藥品為公司收益穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)，該品類價(jià)格一旦發(fā)生變化將對(duì)公司收益產(chǎn)生較大影響；
2）改革與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)：公司屬于國(guó)企，倘若國(guó)企改革不及預(yù)期，員工不能與企業(yè)共享改革發(fā)展成果，或?qū)鹃L(zhǎng)期收入增長(zhǎng)存在不利影響；
3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)者或新進(jìn)者可能會(huì)削弱公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展的能力，影響公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；
4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)：倘若公司應(yīng)收賬款周期延長(zhǎng)或無(wú)法收回，或?qū)楣編?lái)時(shí)間和經(jīng)濟(jì)上的損失。
5）政策風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥行業(yè)屬于高監(jiān)管行業(yè)，倘若出現(xiàn)較為嚴(yán)苛的政策，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。
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