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3Q25澤布替尼銷(xiāo)售延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，全年指引略微上調(diào)：3Q25產(chǎn)品收入14.1億美元，同比增41%。澤布替尼銷(xiāo)售同/環(huán)比增51%/10%至10.4億美元，其中美國(guó)銷(xiāo)售環(huán)比+8%，主要得益于所有適應(yīng)癥（尤其是1LCLL）需求的持續(xù)增長(zhǎng)和凈定價(jià)帶來(lái)的適度利好；歐洲銷(xiāo)售環(huán)比增8%，繼續(xù)搶占阿卡替尼的份額。替雷利珠銷(xiāo)售額1.91億美元，同比增17%。新進(jìn)入日本等亞太市場(chǎng)有望帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。3Q25毛利率同比提升3.1ppts至86.0%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)及核心產(chǎn)品生產(chǎn)效率的不斷提升；SG&A和研發(fā)費(fèi)用率分別同比降8.0/12.5ppts。3Q25凈利潤(rùn)擴(kuò)至1.25億美元，超我們預(yù)期，銷(xiāo)售造血能力增強(qiáng)同時(shí)，8月與Royalty Pharma達(dá)成Imdelltra（DLL3/CD3雙抗）相關(guān)授權(quán)、獲得8.9億美元首付款，進(jìn)一步增厚現(xiàn)金儲(chǔ)備。公司上調(diào)2025年收入指引至51-53億美元（此前：50-53億美元）、下調(diào)GAAP經(jīng)營(yíng)費(fèi)用指引至41-43億美元（此前：41-44億美元）。
　　世界級(jí)血液瘤管線實(shí)力持續(xù)驗(yàn)證，實(shí)體瘤即將爆發(fā)：公司有47項(xiàng)研究摘要入選12月的ASH大會(huì)，包括1LCLLIII期SEQUOIA研究的六年隨訪數(shù)據(jù)（72個(gè)月PFS率74%，非頭對(duì)頭比較阿卡替尼62%）。同時(shí)下一代血液瘤品種繼續(xù)發(fā)力，憑借高效的頭對(duì)頭臨床設(shè)計(jì)，世界級(jí)血液瘤管線實(shí)力愈發(fā)清晰：1）Bcl-2 sonrotoclax在ASH大會(huì)上的多項(xiàng)摘要顯示，其在r/rMCL、r/r CLL等適應(yīng)癥上的數(shù)據(jù)優(yōu)于維奈克拉，而其與澤布替尼的組合在初治CLL中顯示出優(yōu)于其他類(lèi)似組合的療效和安全性，公司即將啟動(dòng)一項(xiàng)頭對(duì)頭阿卡替尼+維奈克拉組合的III期研究。2）BTKCDAC在BTK耐藥CLL中的療效優(yōu)于pirtobrutinib，頭對(duì)頭研究已于近期啟動(dòng)。此外，公司實(shí)體瘤新品種將集中迎來(lái)PoC數(shù)據(jù)，4Q25-2026年可重點(diǎn)關(guān)注FGFR2bADC、CEAADC、EGFRCDAC、PRMT5+MAT2A組合、EGFR/MET/MET三抗等品種，而CDK4、B7H4 ADC等已取得PoC的品種也即將啟動(dòng)III期研究。公司管線快速迭代與充實(shí)，后澤布/PD-1時(shí)代的長(zhǎng)期增長(zhǎng)能見(jiàn)度高。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)：我們基于3Q25業(yè)績(jī)上調(diào)公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3-52%，主要反映對(duì)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率更樂(lè)觀的預(yù)期。我們上調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)至231港元/385美元/344.47元人民幣（6160 HK/ONCUS/688235 CH），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。