>> 西南證券-五芳齋(603237)2025年三季報點評：25Q3主業(yè)增速穩(wěn)健，渠道創(chuàng)新勢能充沛-251031
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
1224KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱會振,舒尚立 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.9億元，同比-3.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比-16.9%。其中25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.9億元，同比-15.7%；歸母凈利潤為-0.2億元，去年同期為-0.23億元。
粽子主業(yè)增速平穩(wěn)，電商渠道表現(xiàn)亮眼。1、分品類看，2025年前三季度粽子、月餅、餐食、蛋制品及糕點分別實現(xiàn)收入15.1億元（-0.1%）、1.2億元（-34.3%）、1.1億元（+10.5%）、1.9億元（-30.2%）。公司推出鎖鮮粽、短保真空粽等新品契合品質(zhì)升級大趨勢，粽子主業(yè)維持穩(wěn)健增速。2、分銷售模式看，前三季度連鎖門店、電商、商超、經(jīng)銷分別實現(xiàn)收入2.6億元（-0.9%）、5.7億元（-8.7%）、2.7億元（+7.9%）、7.2億元（-3.4%），受益于公司持續(xù)深化與頭部會員制超市渠道的合作，商超渠道同比實現(xiàn)較快增長。
毛利率下降，Q3盈利能力承壓。1、前三季度公司毛利率為38.4%，同比-2.8pp；其中25Q3毛利率為27.6%，同比-1.2pp。毛利率承壓預(yù)計系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動及原材料成本波動所致。2、費用率方面，25Q3銷售費用率為26.9%，同比-0.5pp，主要系公司積極控制費用投放；25Q3管理費用率為8.7%，同比+0.8pp。3、綜合來看，前三季度公司凈利率為8.8%，同比-1.4pp。
產(chǎn)品迭代響應(yīng)需求，新興渠道打開增量空間。1、產(chǎn)品方面，當(dāng)前粽子的節(jié)令食品屬性尚未根本改變，而消費者對自食場景下真空包裝粽子的接受度正呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢。公司借助品質(zhì)升級大趨勢，不斷加強新鮮度高、口感好的中高端產(chǎn)品的消費者教育，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)提升；此外公司亦加強對粽子以外節(jié)日品類的新品開發(fā)力度，持續(xù)打造第二增長曲線。2、渠道層面，公司持續(xù)深化與盒馬、開市客、山姆等頭部零售渠道的深度合作，驅(qū)動直營KA增長；此外亦加強與興趣電商與即時零售等新興線上渠道的合作力度，借助藍海市場之利打開收入增量空間。3、公司全面啟動供應(yīng)鏈筑基工程，在重視質(zhì)量管控體系強化的同時，聚焦供應(yīng)鏈端業(yè)務(wù)流程的規(guī)范化建設(shè)，不斷優(yōu)化產(chǎn)能協(xié)同機制，未來質(zhì)效提升可期。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.60元、0.64元、0.67元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為29倍、27倍、26倍。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，公司經(jīng)營季節(jié)性波動風(fēng)險，品牌被仿冒的風(fēng)險。
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