>> 華鑫證券-小黃鴨德盈(02250.HK)公司深度報(bào)告：廿載風(fēng)華煥新顏，多維布局見春山-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 10611KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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投資要點(diǎn)
▌國民IP廿載風(fēng)華，國際賽場榜上有名
公司于2001年在香港成立，圍繞B.Duck開展授權(quán)與銷售業(yè)務(wù)，2022年于港股上市，2025年位列全球授權(quán)商第46位。
▌市場擴(kuò)容空間廣闊，海外巨頭一超多強(qiáng)
規(guī)模：2024年中國IP授權(quán)市場規(guī)模為1551億元（同增11%），2019-2024年CAGR為9.35%，對標(biāo)美日仍有千億空間。格局：迪士尼一超多強(qiáng)，國創(chuàng)前五僅占一席，CR5不足40%。細(xì)分：產(chǎn)品向全品類延伸，潮玩景氣延續(xù)，實(shí)景娛樂需求旺盛。趨勢：國潮出海落腳本土運(yùn)營，全鏈布局發(fā)揮協(xié)同
效應(yīng)，AI賦能提質(zhì)增效，行業(yè)發(fā)展欣欣向榮。
▌“IP+X”業(yè)態(tài)破局，內(nèi)生外延拐點(diǎn)顯現(xiàn)
IP端：并購?fù)匦聰[脫單一角色依賴。業(yè)務(wù)端：四輪驅(qū)動(dòng)成型，被授權(quán)商量質(zhì)齊升，潮玩增量穩(wěn)健，樂園/文旅先發(fā)卡位，游戲生態(tài)起步。市場端：國內(nèi)市場超九成，東南亞首戰(zhàn)見效占比提升，美洲市場加速布局。展望：授權(quán)基本盤4倍修復(fù)可期，新業(yè)務(wù)放量多點(diǎn)開花。
▌?dòng)A(yù)測
預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.01/0.04/0.13元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為92/23/8倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇，渠道拓展不及預(yù)期等。
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