>> 國信證券-隆鑫通用(603766)老牌摩托車及通機(jī)企業(yè)，無極等自主品牌加速全球拓展-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 2670KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
唐旭霞,唐英韜 |
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深耕摩托車及通機(jī)主業(yè)，邁向全球化新征程。隆鑫通用以摩托車發(fā)動機(jī)起家，逐步形成摩托車、發(fā)動機(jī)、全地形車、通機(jī)等多元化產(chǎn)品線，公司深耕“摩托車+通機(jī)”主業(yè)，加強(qiáng)無極高端摩托車品牌出海，致力于成為全球化摩托車企業(yè)，2024年摩托車/通機(jī)業(yè)務(wù)收入占比分別為75%/21%。公司經(jīng)歷控股股東破產(chǎn)重整，新股東變更為宗申新智造，將穩(wěn)步解決同業(yè)競爭問題；前期計提減值較多，主要是過往收購資產(chǎn)業(yè)績下滑導(dǎo)致，隨著計提減值幅度收窄，股權(quán)重整落地，公司加強(qiáng)全球化拓展，利潤有望持續(xù)釋放。
無極摩托車品牌：挺進(jìn)歐洲及南美市場。全球中大排市場銷量總計約為455萬輛，主要來源地區(qū)包括北美、南美、歐洲等地，海外中大排摩托車銷量空間遠(yuǎn)高于國內(nèi)。公司基于發(fā)動機(jī)優(yōu)勢，打造休旅、踏板多款爆款車型，在海外拓展中堅持“1+N”戰(zhàn)略，先深耕單一市場，后拓展至其他特點相似市場，實現(xiàn)市占率突破。無極品牌在意大利、西班牙等市場已經(jīng)形成品牌知名度，西班牙市占率超5%，合作經(jīng)銷商實力強(qiáng)勁，隨著產(chǎn)品矩陣完善及渠道拓展，有望在歐洲其他國家、南美市場發(fā)力，無極高端品牌出海將持續(xù)高成長。
全地形車：有望保持快速擴(kuò)張。至2028年全球全地形車市場空間有望提升至150億美元，以北美、日本、中國品牌為主。公司在全地形車領(lǐng)域市占率不高，借助摩托車發(fā)動機(jī)優(yōu)勢，提升全地形車產(chǎn)品性能，動力性、穩(wěn)定性更強(qiáng)，推進(jìn)自主品牌全地形車市占率提升。公司推出的產(chǎn)品側(cè)重于ATV/UTV領(lǐng)域，覆蓋歐洲及中南美洲市場，隨著公司加快推進(jìn)全排量段產(chǎn)品布局，加強(qiáng)產(chǎn)品導(dǎo)入終端銷售渠道，有望促進(jìn)銷售規(guī)模較快增長。
摩托車發(fā)動機(jī)：海外拓展促進(jìn)外銷收入增長。2023年后中國摩托車出口銷量增加，帶動摩托車發(fā)動機(jī)銷量提升，公司在發(fā)動機(jī)領(lǐng)域具備較強(qiáng)技術(shù)儲備，實現(xiàn)產(chǎn)品正向設(shè)計，多種規(guī)格發(fā)動機(jī)產(chǎn)品全覆蓋，形成完備發(fā)動機(jī)產(chǎn)品矩陣，并銷售給寶馬等全球頭部客戶，隨著中國摩企加強(qiáng)海外市場開拓，有望支撐發(fā)動機(jī)外銷收入提升。
通用機(jī)械：產(chǎn)品具備高性價比，業(yè)務(wù)有望恢復(fù)。中國企業(yè)通機(jī)產(chǎn)品以出口為主，競爭格局分散，國外品牌主導(dǎo)，少部分國內(nèi)自主品牌逐步具備知名度。公司從摩托車發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)拓展至通機(jī)領(lǐng)域，技術(shù)有相似性，與全球領(lǐng)先的通機(jī)終端產(chǎn)品廠商建立穩(wěn)定合作關(guān)系，和寶馬合作過程中加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，使通機(jī)產(chǎn)品具備性價比優(yōu)勢，獲得眾多國家的專利認(rèn)證。公司加強(qiáng)完善產(chǎn)品矩陣、推進(jìn)多元化市場布局，通機(jī)業(yè)務(wù)有望延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。
盈利預(yù)測與估值：考慮到無極品牌在歐洲及南美市場有望持續(xù)開拓，提升市占率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有望改善，全地形車等業(yè)務(wù)將成為新增長點，預(yù)計25/26/27年公司凈利潤為19.09/23.47/29.15億元，每股收益為0.93/1.14/1.42元，給予25年17-18x PE，對應(yīng)合理估值15.8-16.7元，相較當(dāng)下具10%-17%空間，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：海外市場開拓節(jié)奏不及預(yù)期，行業(yè)價格戰(zhàn)，消費能力疲軟，新品發(fā)布及銷售不及預(yù)期，庫存水平過高，匯率、運費波動，關(guān)稅等海外政策監(jiān)管變化，原材料價格波動，環(huán)保要求變化。
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