>> 華泰證券-隆鑫通用(603766)自主出口發(fā)力推動Q3凈利高增-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,陳詩慧 |
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此報告為加密報告 |
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隆鑫通用發(fā)布三季報：Q3實(shí)現(xiàn)營收48.05億元（yoy+5.55%，qoq-5.89%），歸母凈利5.0億元（yoy+62.48%，qoq-11.41%），位于此前業(yè)績預(yù)告范圍中值（4.5~5.5億元）。無極品牌正引領(lǐng)公司完成從低端代工向自主中高端的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，通過全品類全排量段的產(chǎn)品矩陣打造強(qiáng)勁出海勢能，盈利釋放可期。維持“買入”評級。
Q3營收同比表現(xiàn)穩(wěn)健，出口銷量延續(xù)高增趨勢
25Q3公司營收端環(huán)比有所下滑，同比增速略有放緩，或系公司通路代工業(yè)務(wù)份額調(diào)整影響，但公司自主品牌產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，Q3250cc+兩輪摩托總銷量同比+24%至4萬輛，出口方面中大排休旅DS900X、DS 625X等重磅車型在歐洲市場廣獲認(rèn)可，Q3250cc+出口銷量同比+73%超2萬輛。此外公司深化三輪車全球化布局，實(shí)現(xiàn)西非、東非和北非核心區(qū)域全覆蓋，并成功開拓中亞、西亞等新區(qū)域，Q3三輪出口銷量同比+79.5%至4.5萬輛。
Q3毛利率同比提升，期間費(fèi)率維持較低位
公司25Q3毛利率同環(huán)比+1.15pct/-0.9pct至18.8%，毛利率同比提升系自有品牌銷售占比提升。期間費(fèi)用方面，公司運(yùn)營提效措施持續(xù)顯現(xiàn)成效，Q3銷售費(fèi)率為1.24%，同比-0.6pct，環(huán)比+0.2pct；管理費(fèi)率為2.4%，同比-1.4pct，環(huán)比-0.02pct；研發(fā)費(fèi)率為2.0%，同比-1.6pct，環(huán)比+0.1pct；財務(wù)費(fèi)率在匯兌波動影響下同環(huán)比-0.9/-0.1pct至-0.8%。最終公司Q3凈利率同環(huán)比+3.7pct/-0.7pct至10.4%。
無極品牌持續(xù)發(fā)力，出口勢能強(qiáng)勁
公司無極品牌產(chǎn)品序列不斷擴(kuò)張，成為業(yè)績增長主引擎，國內(nèi)打造RR660S、CU250等高性能、個性化戰(zhàn)略新品切入仿賽、巡航等國內(nèi)主流賽道；海外休旅、踏板雙軌并行，休旅品類通過自研發(fā)動機(jī)的中大排車型如DS625X、DS800RALLY等夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢；后續(xù)隨著品牌高端踏板、街車品類新車陸續(xù)落地，海外市場份額有望快速提升，并帶動盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤18.98/23.56/28.46億元（三年復(fù)合增速為36.41%），對應(yīng)EPS為0.92/1.15/1.39元。可比公司26年P(guān)E一致預(yù)期為17.5x，我們基于17.5x 26EPE，給予公司目標(biāo)價20.13元（前值21.71元，對應(yīng)25年P(guān)E 23.6x）。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期；海運(yùn)費(fèi)波動等外部沖擊；匯率波動風(fēng)險。
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