>> 申萬宏源-江南化工(002226)外延并購再下一城，集團(tuán)資產(chǎn)注入有望開啟-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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成功競得順安爆破100%股權(quán)，炸藥產(chǎn)能增加7.3萬噸將超過90萬噸。11月10日，公司收到重慶聯(lián)交所發(fā)出的《交易結(jié)果通知書》，確認(rèn)公司通過公開摘牌方式成功競得順安爆破100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價為10億元。根據(jù)公告，重慶順安爆破擁有年產(chǎn)7.3萬噸工業(yè)炸藥（其中混裝炸藥2.19萬噸）、6680萬發(fā)工業(yè)雷管（其中電子雷管2730萬發(fā)、導(dǎo)爆管雷管2500萬發(fā)、電雷管1450萬發(fā)）、2000萬米塑料導(dǎo)爆管的生產(chǎn)許可能力。2023年-2025年（1-8月），重慶順安爆破實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.86、6.47、3.79億元，實現(xiàn)凈利潤0.32、0.32、0.55億元，2025年年化營業(yè)收入和凈利潤分別為5.68、0.83億元，以此計算，此次收購定價PE在12倍以上，較為合理。此次收購?fù)瓿珊?，公司將進(jìn)一步拓展西南區(qū)域市場，強(qiáng)化全國民爆產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建。
外部并購+內(nèi)部注入穩(wěn)步推進(jìn)，炸藥產(chǎn)能穩(wěn)居國內(nèi)第一。24年公司完成朝陽紅山及陜西紅旗收購，25年并購東神楚天和峨邊國昌化工收購，此次成功收購順安爆破后，公司產(chǎn)能將超過90萬噸，處于行業(yè)第一梯隊，是國內(nèi)品種最齊全的民爆企業(yè)之一，新疆區(qū)域產(chǎn)能約20.75萬噸亦領(lǐng)跑行業(yè)。根據(jù)特能集團(tuán)和兵器工業(yè)集團(tuán)承諾，集團(tuán)旗下奧信化工及慶華民爆有望于25年啟動注入，公司炸藥產(chǎn)能規(guī)模有望再上新臺階（24年奧信化工凈利潤約4.1億元）。
礦服持續(xù)成長，25H1新簽訂單超60億元。23年內(nèi)江陽爆破礦山工程施工總承包資質(zhì)由二級升為一級，24年內(nèi)北方爆破礦山工程施工總承包資質(zhì)由二級升為一級，礦服資質(zhì)持續(xù)升級。根據(jù)公司公告，24年新簽礦服訂單超百億，25H1達(dá)到62.38億元，支撐礦服業(yè)務(wù)中遠(yuǎn)期發(fā)展。
海外炸藥產(chǎn)能充沛，大客戶+富礦布局奠定長期成長。海外民爆市場空間廣闊，公司跟隨紫金礦業(yè)、中核集團(tuán)、中廣核鈾業(yè)、中國電建等企業(yè)出海，隨著紫金礦業(yè)成為公司第二大股東后，雙方合作有望進(jìn)一步加深；公司在納米比亞和剛果金等富礦區(qū)布局較早，合作較深，且主要體現(xiàn)在鈾礦和銅礦等附加值較高的品種。此外，北方爆破擁有海外炸藥10萬噸產(chǎn)能布局，后續(xù)擬注入資產(chǎn)奧信化工亦擁有超過20萬噸海外炸藥產(chǎn)能，優(yōu)勢較同行顯著。
投資分析意見：維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為9.72、15.58、17.23億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為18X、11X、10X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格波動風(fēng)險；2）下游采礦業(yè)、基建等需求不及預(yù)期；3）安全生產(chǎn)風(fēng)險。
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