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2025前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-52.7億元，2025Q3虧損呈持續(xù)收窄
　　公司前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入646億元，同比下降5.38%；歸母凈利-52.7億元，同比下降32.64%；其中，2025Q3實(shí)現(xiàn)收入240.91億元，同比下降1.57%，環(huán)比下降1.97%；歸母凈利-3.15億元，同比增長62.69%，環(huán)比增長86.68%。25Q3公司沖回資產(chǎn)減值損失2.47億元、信用減值損失0.12億元。
　　硅料：25Q3虧損收窄，受益于7月開始的行業(yè)響應(yīng)反內(nèi)卷提價(jià)
　　自7月起，光伏行業(yè)開始反內(nèi)卷，硅料價(jià)格逐步提升至全成本線，25Q3硅料單噸虧損明顯收窄。售價(jià)端，25Q3硅料行業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)單邊向上趨勢，根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，2025年7月2日，N型復(fù)投料均價(jià)3.47萬/噸，2025年9月24日，N型復(fù)投料均價(jià)5.32萬元/噸，25Q3漲價(jià)幅度約53%。成本端，考慮到7-9月為四川地區(qū)豐水期，以及公司開工率保持相對穩(wěn)定等因素，公司硅料生產(chǎn)成本呈現(xiàn)平穩(wěn)向下趨勢。受益于25Q3反內(nèi)卷帶來的漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，公司硅料單位虧損呈現(xiàn)大幅收窄態(tài)勢。展望25Q4，在價(jià)格端未看到較強(qiáng)上漲驅(qū)動(dòng)的影響下，我們預(yù)計(jì)硅料價(jià)格及單位盈利均保持相對平穩(wěn)。
　　電池片組件：對上游漲價(jià)傳導(dǎo)相對較弱，但新技術(shù)布局優(yōu)勢仍相對突出
　　價(jià)格方面，25Q3電池片和組件漲價(jià)幅度略低于上游，25Q3電池片、組件分別漲價(jià)39%、1%（根據(jù)infolink consulting，2025年7月2日，TOPCon電池片報(bào)價(jià)0.23元/W、N型組件報(bào)價(jià)0.68元/W，2025年9月25日，TOPCon電池片報(bào)價(jià)0.32元/W、N型組件報(bào)價(jià)0.69元/W）。出貨量方面，考慮到上半年搶裝因素，25Q3出貨量有所減少。整體來看25Q3公司電池片組件業(yè)務(wù)小幅承壓。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)收入623/691/750億元，同比-32.3%/+10.8%/+8.7%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-55/14/28億元，同比+21.3%/+126.1%/+93.3%，對應(yīng)當(dāng)下-/85/44倍市盈率，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。硅料價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。減值超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。