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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　制劑超預(yù)期放量，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速，看好長期空間。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。2025Q1-Q3營收11.17億元（同比+17.67%），歸母凈利潤9593萬元（同比+51.66%），扣非歸母凈利潤8636萬元（同比+64.66%）；Q3單季度營收4.39億元（同比+28.80%，環(huán)比+9.63%），歸母凈利潤4687萬元（同比+5.78%，環(huán)比+68.35%），扣非歸母凈利潤4961萬元（同比+51.29%，環(huán)比+146.44%），業(yè)績超預(yù)期。維持2025-2027年EPS預(yù)測為0.63/0.93/1.26元，參考可比公司估值，給予2026年P(guān)E 28X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.04元，維持“增持”評級。
　　制劑業(yè)務(wù)高增帶動(dòng)放量，盈利能力持續(xù)改善。營收高增長主要系制劑業(yè)務(wù)超預(yù)期放量，2025Q1-Q3制劑業(yè)務(wù)營收4.74億元（+103%），Q3單季度營收2.12億元（+94%）。盈利能力持續(xù)提升：2025Q1-Q3毛利率33.01%（同比+1.13pct），Q3單季度毛利率33.86%（環(huán)比+0.69pct ）。費(fèi)用率方面：2025Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率5.11%/9.31%/5.76%，同比+1.22pct/-3.85pct/-1.03pct。費(fèi)用率優(yōu)化下，Q3單季度扣非歸母凈利率11.29%（同比+1.68pct，環(huán)比+6.27%），盈利能力提升明顯。
　　加碼創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級，兌現(xiàn)可期。創(chuàng)新管線JH389項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，高脂飲食（HFD）肥胖動(dòng)物模型減重控糖試驗(yàn)結(jié)果已在中國腸道大會(huì)亮相，公司持續(xù)推進(jìn)后續(xù)與同機(jī)理的主流藥物產(chǎn)品在動(dòng)物模型及人體的效果對比試驗(yàn)；已與合作方已正式向歐洲專利局遞交專利并獲得受理；商業(yè)化方面，已與合作方達(dá)成協(xié)議，明確商業(yè)化主導(dǎo)權(quán)以及規(guī)劃后續(xù)減重減脂、解酒等新靶點(diǎn)產(chǎn)品的開發(fā)。意大利商業(yè)化合作方已確認(rèn)產(chǎn)品效果，目前正開展歐洲上市所需的安全性數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。國內(nèi)外商業(yè)化意向合作方持續(xù)交流推進(jìn)中。8月17日，與南京貞實(shí)科技有限公司簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，探索AI+機(jī)器人技術(shù)賦能醫(yī)藥健康生產(chǎn)，加碼智能化在原料藥合成生產(chǎn)、益生菌發(fā)酵生產(chǎn)、保健品柔性生產(chǎn)等領(lǐng)域運(yùn)用。10月13日，與圣兆藥物簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，攜手布局高端負(fù)責(zé)注射劑新生態(tài)。
　　催化劑：研發(fā)及商業(yè)化進(jìn)展超預(yù)期，新業(yè)務(wù)快速拓展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)