>> 國泰海通證券-中觀景氣11月第3期：科技制造景氣延續(xù)，地產(chǎn)內(nèi)需仍偏弱-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 1481KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,張逸飛 |
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本報告導(dǎo)讀：
科技制造行業(yè)延續(xù)高景氣，存儲器價格繼續(xù)上漲，供需偏緊的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升；地產(chǎn)內(nèi)需需求偏弱，乘用車銷售承壓；煤炭需求改善，價格大幅上漲。
投資要點：
科技制造延續(xù)高景氣，地產(chǎn)和耐用品需求偏弱。上周（11.03-11.09）中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1）全球AI基建投資持續(xù)帶動電子半導(dǎo)體及電力設(shè)施景氣度，存儲器價格延續(xù)上漲態(tài)勢；儲能需求回升、動力電池銷量延續(xù)大幅增長，疊加原料供給偏緊，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度大幅提升。2）地產(chǎn)建工需求步入淡季，樓市銷量降幅走闊，建筑資源品需求邊際下滑；耐用品內(nèi)銷景氣持續(xù)承壓，10月乘用車銷量同比略有下滑。3）上游資源價格表現(xiàn)分化，國際金屬價格環(huán)比回落，受益于供暖剛需提升的煤炭價格大幅上漲。后續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長及消費政策的具體落實情況。
下游消費：地產(chǎn)銷售降幅擴(kuò)大，10月乘用車零售同比下滑。1）地產(chǎn)：同比-41.4%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比45.2%/-38.2%/-43.9%。10大重點城市二手房成交面積136.2萬平方米，同比-32.9%。地產(chǎn)銷售持續(xù)磨底，降幅擴(kuò)大。2）耐用品消費：2025年10月全國乘用車零售同比-0.8%，主因補貼政策變化的高基數(shù)效應(yīng)與補貼政策有所收緊的影響。3）農(nóng)牧：生豬價格環(huán)比-3.1%，供給端出欄加快，價格承壓；國內(nèi)主糧價格保持上漲態(tài)勢。4）服務(wù)消費：海南旅游消費價格指數(shù)環(huán)比-0.9%，旅游景氣邊際小幅下滑；電影票房同比-22.8%，景氣度持續(xù)磨底。
科技&制造：電子產(chǎn)業(yè)延續(xù)高景氣，鋰電產(chǎn)業(yè)景氣度提升。1）科技硬件：AI驅(qū)動下存儲需求呈爆發(fā)式增長，服務(wù)器、終端等多領(lǐng)域采購熱度高漲，存儲器現(xiàn)貨均價延續(xù)上漲態(tài)勢；9月國內(nèi)半導(dǎo)體銷售額同比+15.0%，同比增速進(jìn)一步改善，半導(dǎo)體及電子產(chǎn)業(yè)景氣度延續(xù)高位運行。2）基建地產(chǎn)：建工需求依然偏弱，受季節(jié)性因素影響，建材需求步入淡季，致使整體供需結(jié)構(gòu)承壓，建材行業(yè)景氣度仍承壓，鋼鐵、建材價格偏弱震蕩。3）制造業(yè)：制造業(yè)開工率分化，企業(yè)招聘意愿維持高位。下游需求回升，疊加供給偏緊，鋰電產(chǎn)業(yè)景氣度提升，六氟磷酸鋰價格環(huán)比大幅提升。
上游資源：煤價年內(nèi)破新高，國際金屬價格下滑。1）煤炭：供給端核查督查持續(xù)收緊，需求端迎來供暖剛需的爆發(fā)，煤炭價格大幅上漲；2）有色：海外降息預(yù)期回落，國際金屬價格有所下滑。
人流物流：客運需求環(huán)比回落，港口吞吐量高位震蕩。1）客運：長途出行需求環(huán)比有所回落，但同比持續(xù)改善，百度遷徙規(guī)模指數(shù)環(huán)比-4.2%，同比+9.9%，市內(nèi)出行活躍度保持高位。2）貨運：貨運物流景氣環(huán)比小幅下滑，全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環(huán)比-2.1%/+3.9%；上周全國郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比-1.4%/-2.3%。3）海運：集運價格環(huán)比回落，港口吞吐量高位震蕩。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。
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