>> 長江證券-齊翔騰達(dá)(002408)三季度業(yè)績承壓，反內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)下景氣度有望改善-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
大?。?/td>
| 736KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
魏凱,侯彥飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件描述
公司公布2025年三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.12億元，同比下降0.77%；歸母凈利潤-1.46億元，同比下降174.19%；扣非歸母凈利潤-1.44億元，同比下降182.20%。其中2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.04億元，同比上升6.75%，環(huán)比下降8.89%；歸母凈利潤-1.69億元，同比及環(huán)比轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利潤-1.66億元，同比及環(huán)比轉(zhuǎn)虧。
事件評(píng)論
三季度業(yè)績承壓，部分產(chǎn)品景氣度有所回落。2025Q3國內(nèi)順酐價(jià)格為5335元/噸，環(huán)比變動(dòng)-14.11%。丁烷法：順酐-正丁烷*1.1的價(jià)差均值為214元/噸。對(duì)應(yīng)價(jià)差環(huán)比為67.23%。甲乙酮：2025Q3國內(nèi)華東地區(qū)市場價(jià)、山東齊翔出廠價(jià)分別為8817、7378元/噸，環(huán)比變動(dòng)6.86%、7.31%。價(jià)差均值分別為4226、2952元/噸。對(duì)應(yīng)價(jià)差表現(xiàn)分化：甲乙酮（華東地區(qū)市場價(jià)）價(jià)差環(huán)比為14.33%，甲乙酮（山東齊翔出廠價(jià)）價(jià)差環(huán)比為19.10%。2025Q3國內(nèi)MMA價(jià)格為9714元/噸，環(huán)比變動(dòng)-5.82%。叔丁醇法的價(jià)差均值為2241元/噸。對(duì)應(yīng)價(jià)差環(huán)比為-17.66%。2025Q3國內(nèi)MTBE價(jià)格為5051元/噸，環(huán)比變動(dòng)-2.03%，價(jià)差均值為411元/噸，對(duì)應(yīng)價(jià)差環(huán)比為-12.70%。
C4產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，競爭優(yōu)勢顯著。公司始終專注于對(duì)原料碳四的深度加工，形成了丁烯、異丁烯、丁烷和異丁烷組分綜合利用四條產(chǎn)品線，主要產(chǎn)品有甲乙酮、順酐、MMA和丁腈膠乳等，規(guī)模均位居行業(yè)前列。從原料端來說，公司所在地山東擁有全國最豐富的主營煉廠和地?zé)捹Y源，為公司提供了豐富的原料供給。甲乙酮是優(yōu)良的有機(jī)溶劑，同時(shí)在涂料行業(yè)也有著廣泛的應(yīng)用，主要下游是膠黏劑、涂料和PU漿料，可應(yīng)用于房地產(chǎn)、汽車和服裝等領(lǐng)域。2020-2024年，國內(nèi)丁酮行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)能增速期，但亦有部分老舊產(chǎn)能退出。截至2024年，丁酮全國年產(chǎn)能達(dá)到88萬噸。目前公司甲乙酮裝置的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為26萬噸/年，是國內(nèi)乃至世界產(chǎn)能最大的甲乙酮生產(chǎn)企業(yè)，擁有較強(qiáng)的市場競爭力，國內(nèi)產(chǎn)銷份額占比達(dá)70%左右。
布局C3產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司建有70萬噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目、30萬噸/年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目和8萬噸/年丙烯酸及6萬噸/年丙烯酸丁酯項(xiàng)目。截至2024年，環(huán)氧丙烷全國年產(chǎn)能已達(dá)到712萬噸。反觀環(huán)氧丙烷需求端，最主要下游聚醚多元醇，丙二醇等行業(yè)。整體需求端增速不及環(huán)氧丙烷供應(yīng)端情況下，供需失衡也對(duì)產(chǎn)業(yè)盈利構(gòu)成較大壓力，上至原料丙烯，下至需求端聚醚、丙二醇等產(chǎn)品，包含環(huán)氧丙烷自身，伴隨擴(kuò)能期的持續(xù)，行業(yè)盈利空間普遍縮水明顯。后期公司將根據(jù)已有丙烯條件，大力建設(shè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、彌補(bǔ)淄博基地內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈短板的碳三產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展。
公司作為C4產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，產(chǎn)品規(guī)模居行業(yè)前列，成本優(yōu)勢顯著。假設(shè)項(xiàng)目正常推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年-2027年公司歸母凈利潤為0.6億元、4.9億元、9.1億元，對(duì)應(yīng)2025年11月7日收盤價(jià)的PE為246.1倍、28.7倍、15.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國際油價(jià)大幅下滑；2、下游需求增速不及預(yù)期；3、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
