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展望2026年，我們認(rèn)為整體宏觀環(huán)境的不確定性將有所下降，但接下來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨幾點(diǎn)挑戰(zhàn)。在政策前置發(fā)力和外需遠(yuǎn)好于預(yù)期的助推下，今年以來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好，5%左右的全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)基本可以實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性有所下降。從外部來看，中美貿(mào)易關(guān)系似乎已經(jīng)形成一種快速破裂又快速修復(fù)的新動(dòng)態(tài)平衡。相比去年年底我們討論特朗普2.0時(shí)的情形，今年雙方關(guān)系的不確定性顯著下降。從內(nèi)部來看，困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大風(fēng)險(xiǎn)——地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在2025年均有所下降。盡管如此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡（供給復(fù)蘇遠(yuǎn)好于需求）、房地產(chǎn)行業(yè)遲遲未能企穩(wěn)、通脹低迷等仍將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)2026年面臨的挑戰(zhàn)。
　　2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力或是經(jīng)濟(jì)再平衡，以擴(kuò)大內(nèi)需彌補(bǔ)外需貢獻(xiàn)的下滑。今年前三季度凈出口對(duì)GDP高達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)值或難延續(xù)。我們預(yù)計(jì)明年出口增速或小幅下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)到3.0%，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)下滑至0.4個(gè)百分點(diǎn)。中美貿(mào)易關(guān)系在明年或?qū)⒗^續(xù)處于一種快速破裂又快速修復(fù)的新動(dòng)態(tài)平衡。而內(nèi)需或在政策激勵(lì)和低基數(shù)情況下改善，消費(fèi)和投資的加總貢獻(xiàn)（4.3個(gè)百分點(diǎn)）高于今年的3.5個(gè)百分點(diǎn)。加總來看，我們預(yù)計(jì)2026年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速將下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)到4.7%。不過，我們認(rèn)為促通脹或在“反內(nèi)卷”和需求端政策努力下取得階段性進(jìn)展，名義GDP增速可能回升0.8個(gè)百分點(diǎn)到4.5%。美元兌人民幣匯率或繼續(xù)維持基本穩(wěn)定。
　　政策支持亦會(huì)向經(jīng)濟(jì)再平衡、擴(kuò)大內(nèi)需的方向傾斜，但亦會(huì)注意留出一定政策空間。我們預(yù)計(jì)2026年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍將制定在5%左右。政策端將繼續(xù)發(fā)力，助推實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再平衡。在財(cái)政政策上，我們預(yù)計(jì)明年兩會(huì)制定的預(yù)算赤字率將持平在4.0%。超長(zhǎng)期特別國(guó)債額度或定在1.6萬億元（今年：1.3萬億元）。地方政府新增專項(xiàng)債額度可能持平或略高于今年的4.4萬億元。擴(kuò)大內(nèi)需、尤其是促消費(fèi)或是明年財(cái)政政策關(guān)鍵所在。除了消費(fèi)品以舊換新政策范圍有望擴(kuò)容之外，政府或?qū)⑼晟粕绫ａt(yī)保政策以降低居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿、和/或推出類似于育兒補(bǔ)貼的其他項(xiàng)目補(bǔ)貼以增收入和改善民生。此外，政府亦會(huì)扶持基建投資和制造業(yè)投資以穩(wěn)投資，聚焦民生和科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域。在貨幣政策上，我們認(rèn)為寬松的貨幣政策仍將繼續(xù)，但變得更加數(shù)據(jù)依賴。我們預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到明年年底，央行或再降息10-20個(gè)基點(diǎn)，以及降準(zhǔn)50-100個(gè)基點(diǎn)。此外，鑒于整體房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的降低，我們認(rèn)為明年房地產(chǎn)支持政策或溫和推進(jìn)，與今年相似。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：刺激政策過早退出、通脹恢復(fù)慢于預(yù)期、中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)再度擴(kuò)大、中美關(guān)系演化有別于我們的基本假設(shè)。