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三季報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)正面驚喜主要來(lái)自于新簽訂單三季度進(jìn)一步提速，源于實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊新簽訂單的提速，使得公司輕微上調(diào)全年收入增速指引。另外，我們認(rèn)為收購(gòu)佰翱得有助于提升公司在實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊的服務(wù)能力，進(jìn)一步吸引更多客戶及項(xiàng)目。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)港股目標(biāo)價(jià)及A股目標(biāo)價(jià)。
　　● 3Q25收入和經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)大致符合預(yù)期。公司3Q25實(shí)現(xiàn)收入人民幣36.4億元(+13.4% YoY, +9.1% QoQ），符合我們的預(yù)期和VA (VisibleAlpha)一致預(yù)期；Non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為4.7億元（+12.9% YoY,+15.9% QoQ）,大致符合我們預(yù)期和VA一致預(yù)期。利潤(rùn)率方面，3Q25毛利率為34.3%，同比平穩(wěn)，環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利率為12.9%，同比基本穩(wěn)定，環(huán)比顯著提升6.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　● 9M25整體新簽訂單進(jìn)一步提速至13%+ YoY，公司上調(diào)全年收入增速指引至12%-16%：9M25整體新簽訂單進(jìn)一步提速至13%+ YoY，較上半年10%+ YoY進(jìn)一步提速,主要來(lái)自于實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊新簽訂單增長(zhǎng)進(jìn)一步提速（實(shí)驗(yàn)室服務(wù)新簽訂單在9M25為12%+ YoY vs.1H25: 10%+YoY），而CMC板塊新簽訂單增速仍然穩(wěn)定維持在~20% YoY（與上半年趨勢(shì)一致）?；诤糜陬A(yù)期的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)新簽訂單增速，公司將2025年全年10%-15% YoY收入增速上調(diào)至12%-16% YoY。此外，公司維持此前與市場(chǎng)溝通的全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將慢于收入增速（主要由于2Q24寧波大分子基地投產(chǎn)使得今年較去年多1個(gè)季度的費(fèi)用攤銷）。展望2026年，隨著海外融資在降息周期的恢復(fù)以及中國(guó)資本市場(chǎng)今年表現(xiàn)強(qiáng)勁，公司預(yù)計(jì)更多中小客戶可能實(shí)現(xiàn)更明顯的恢復(fù)，帶動(dòng)明年或有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)快于今年的業(yè)務(wù)增速。
　　●Top 20藥企仍然在三季度貢獻(xiàn)了現(xiàn)有客戶中最強(qiáng)的收入增速。在三季度，來(lái)自Top 20客戶的收入實(shí)現(xiàn)+22.2% YoY,仍然貢獻(xiàn)了現(xiàn)有客戶中的最強(qiáng)收入增速，盡管該增速較1H25略有所放緩（+48% YoY），考慮到3Q24高歷史基數(shù)，我們認(rèn)為該同比增速仍然相當(dāng)亮眼。管理層表示，得益于Top 20藥企的戰(zhàn)略性拓展，今年以來(lái)公司在CMC板塊、實(shí)驗(yàn)室服務(wù)和生物科學(xué)服務(wù)均取得靚麗增速，未來(lái)有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)積極增長(zhǎng)。
　　●實(shí)驗(yàn)室服務(wù)三季度新簽訂單較上半年進(jìn)一步提速；收購(gòu)佰翱得有助于提升板塊未來(lái)服務(wù)能力，贏得更多客戶及項(xiàng)目。實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入在三季度繼續(xù)維持了今年以來(lái)不錯(cuò)的增速，實(shí)現(xiàn)+14.3%同比增速（vs.1Q25:15.7% YoY,2Q25: 15.2% YoY），環(huán)比亦有小幅積極增長(zhǎng)（+3.7% QoQ），主要得益于生物科學(xué)服務(wù)收入保持快速增長(zhǎng)（其中包括ADC、多肽、寡核苷酸等在內(nèi)的新分子類型項(xiàng)目增長(zhǎng)強(qiáng)勁）、實(shí)驗(yàn)室化學(xué)收入同比積極的增長(zhǎng)。管理層表示，9M25生物科學(xué)服務(wù)超過(guò)15%收入增長(zhǎng)，化學(xué)服務(wù)保持了雙位數(shù)以上收入增長(zhǎng)，均快于行業(yè)增速，得益于拓展MNC客戶戰(zhàn)略的推動(dòng)以及市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。因此，9M25生物科學(xué)在板塊收入占比穩(wěn)步提升至56%，化學(xué)服務(wù)占比則略微下降至44%。9M25板塊新簽訂單同比增長(zhǎng)12%+，訂單增速較上半年加快。此外，公司于公布3季報(bào)的同時(shí)公布收購(gòu)佰翱得，由于其結(jié)構(gòu)分析生物學(xué)業(yè)務(wù)與公司生物科學(xué)具有天然協(xié)同性，我們認(rèn)為這將有助于進(jìn)一步強(qiáng)化公司未來(lái)生物科學(xué)服務(wù)能力，進(jìn)一步吸引更多客戶及項(xiàng)目，帶動(dòng)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期積極增長(zhǎng)。
　　● CMC板塊三季度實(shí)現(xiàn)收入同比環(huán)比迅猛增長(zhǎng)，四季度有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的環(huán)比提升。CMC服務(wù)在三季度實(shí)現(xiàn)了+12.7% YoY/+29.6%QoQ的快速增長(zhǎng)，較2Q25環(huán)比增速進(jìn)一步提速，主要得益于新簽訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)（9M25板塊新簽訂單增長(zhǎng)+20% YoY）、Top 20藥企客戶項(xiàng)目的增長(zhǎng)以及更多項(xiàng)目在下半年交付。受收入規(guī)模擴(kuò)大的推動(dòng)，CMC業(yè)務(wù)毛利率亦實(shí)現(xiàn)明顯環(huán)比提升（+0.1 ppts YoY, +4.0 ppts QoQ）。展望四季度，CMC板塊有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)收入及毛利率環(huán)比提高。
　　●維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；上調(diào)港股目標(biāo)價(jià)至30港元、A股目標(biāo)價(jià)至人民幣39.6元：基于更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們將公司2025E/2026E/2027E經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)輕微調(diào)整至17.8/21.8/26.0億元。給予港股19x 2026EPE（較過(guò)去3年均值高1.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），得到新的港股目標(biāo)價(jià)30港元，維持公司港股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；給予A股較港股65%的溢價(jià)（較過(guò)去3年平均溢價(jià)低0.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），得到A股目標(biāo)價(jià)人民幣39.6元，維持A股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　●投資風(fēng)險(xiǎn)：收入增長(zhǎng)不及預(yù)期，毛利率不及預(yù)期，凈利潤(rùn)不及預(yù)期