>> 德邦證券-產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)周報(bào)：三季度業(yè)績(jī)向好復(fù)蘇，科技&紅利或成演進(jìn)方向-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
大小： |
2030KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),陳夢(mèng)潔,周天昊 |
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投資觀點(diǎn)：
本周觀點(diǎn)：本周（11/3-11/7）A股指數(shù)表現(xiàn)分化，大盤繼續(xù)在4000點(diǎn)關(guān)口下方震蕩蓄勢(shì)。全周上證指數(shù)漲1.08%，深證成指漲0.19%，北證50跌3.79%。本周市場(chǎng)日均成交額2.01萬(wàn)億（上周2.32萬(wàn)億），整體呈現(xiàn)縮量態(tài)勢(shì)。
大消費(fèi)觀點(diǎn)：復(fù)盤消費(fèi)板塊三季報(bào)表現(xiàn)，細(xì)分賽道表現(xiàn)分化，業(yè)績(jī)靜待恢復(fù)。25年Q3母嬰/跨境/珠寶/超市/百貨板塊（取板塊代表上市公司Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）歸母凈利潤(rùn)同比+69.48%、-2.32%、-17.95%、-31.23%、-229.10%。母嬰板塊企業(yè)持續(xù)推進(jìn)加盟業(yè)務(wù)，毛利率改善，收入/利潤(rùn)端均有較優(yōu)表現(xiàn)；跨境板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，部分公司增收不增利，短期主要受美關(guān)稅和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移影響較大；珠寶板塊收入端受益于低基數(shù)和金價(jià)上漲增速亮眼，利潤(rùn)端表現(xiàn)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和黃金租賃風(fēng)險(xiǎn)影響。超市/百貨板塊收入利潤(rùn)雙承壓，傳統(tǒng)零售改革仍在持續(xù)。
硬科技觀點(diǎn)：從全球來(lái)看，AI需求持續(xù)帶動(dòng)晶圓代工廠高景氣，先進(jìn)制程受益明顯。臺(tái)積電Q3營(yíng)收繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，其中3nm/5nm營(yíng)收占比為37%/14%，先進(jìn)制程業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；?lián)電Q3表現(xiàn)相對(duì)平淡，營(yíng)收結(jié)構(gòu)仍以22/28nm及以下的成熟制程為主，我們認(rèn)為后續(xù)成熟先進(jìn)制程景氣度可能持續(xù)分化，資本開支指標(biāo)值得關(guān)注。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，國(guó)內(nèi)晶圓廠Q3營(yíng)收繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，毛利率相比上半年有所提升。我們認(rèn)為這一方面反映國(guó)內(nèi)晶圓廠產(chǎn)能增長(zhǎng)較快；另一方面也反映了國(guó)內(nèi)下游需求旺盛，其原因可能是國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)公司自身發(fā)展以及部分訂單轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)。
大健康觀點(diǎn)：新基藥目錄有望落地，關(guān)注高股息中藥標(biāo)的。生物醫(yī)藥15個(gè)細(xì)分子版塊中，醫(yī)療研發(fā)外包（CXO），其他生物制品、其他醫(yī)療服務(wù)板塊2025前三季度保持收入同比正增長(zhǎng)，其中CXO恢復(fù)最明顯。我國(guó)基藥經(jīng)過(guò)多輪修訂，最近一版為2018版，其中囊括417種化藥，268種中藥，中藥占比為39.1%；對(duì)比2012和2009版中藥占比有所增加；且下一版本有望到來(lái)，或利好基藥中藥品種。當(dāng)前醫(yī)藥板塊受到國(guó)際政治、支付環(huán)境等影響，板塊整體震蕩，且業(yè)績(jī)端沒(méi)看到很好的恢復(fù)，建議關(guān)注高股息的防御板塊，建議關(guān)注有增長(zhǎng)、現(xiàn)金充沛、且高分紅的中藥企業(yè)。
高端制造觀點(diǎn)：三季度高端制造行業(yè)延續(xù)穩(wěn)中向好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)升級(jí)特征愈發(fā)明顯。一方面，傳統(tǒng)裝備制造景氣回升，金屬切削機(jī)床行業(yè)在汽車、3C電子等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求回暖的同時(shí)，受人形機(jī)器人、液冷技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，新增加工需求持續(xù)釋放，龍頭企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。另一方面，以小鵬汽車為代表的整機(jī)廠商加速切入人形機(jī)器人賽道，推動(dòng)智能制造向多元化應(yīng)用延伸，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新格局逐步形成?？傮w來(lái)看，高端制造正處于由設(shè)備更新向智能裝備升級(jí)的關(guān)鍵階段，新興場(chǎng)景的商業(yè)化落地正成為行業(yè)增長(zhǎng)的新引擎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期等
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