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投資要點(diǎn)
　　事件：2025Q3公司營收14.12億美金（前三季度累計(jì)38.45億美金），同比+41%，產(chǎn)品收入14.0億美金，同比+41%。主要得益于澤布替尼在歐美市場的持續(xù)放量（10億美金）及百澤安、安進(jìn)授權(quán)產(chǎn)品的協(xié)同增長。25Q3 GAAP口徑毛利率85.9%（+3.1pct），主要因?yàn)闈刹继婺嵩诋a(chǎn)品銷售中占比的提高和整體生產(chǎn)效率的提高，GAAP口徑凈利潤1.25億美金（同比扭虧為盈），經(jīng)調(diào)整凈利潤3.04億美金（同比+489%）。上調(diào)2025年收入指引為51-53億美金（前值50-53），業(yè)績增長確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　催化劑：1）索托克拉（BCL2抑制劑）獲得FDABTD認(rèn)定用于治療R/RMCL，公司計(jì)劃在即將召開的學(xué)術(shù)大會(huì)上公布全部數(shù)據(jù)，年底前向FDA提交NDA；針對R/RWM注冊2期臨床完成FPI；與澤布替尼聯(lián)合用藥對比阿可替尼+維奈克拉（AV）的3期臨床試驗(yàn)，公司預(yù)計(jì)26H1啟動(dòng)患者入組；用于治療MM的3期臨床試驗(yàn)，公司預(yù)計(jì)26H2啟動(dòng)患者入組。2）BGB-16673（BTKCDAC）：R/RCLL的注冊2期持續(xù)入組，26H1有望讀出數(shù)據(jù)，以加速上市申請；頭對頭禮來的匹妥布替尼針對R/RCLL的3期臨床完成FPI；3）BGB-43395（CDK4抑制劑）：潛在同類最佳，公司預(yù)計(jì)2026H1啟動(dòng)針對HR+/HER2- BC的一線和二線注冊3期臨床，計(jì)劃12月SABCS會(huì)議更新數(shù)據(jù)；4）澤尼達(dá)妥單抗（HER2雙抗）：公司預(yù)計(jì)25H2讀出治療1LHER2+GC的3期數(shù)據(jù)；5）BGB-45035 (IRAK4 CDAC)：25H2治療中重度風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎2期完成FPI，公司預(yù)計(jì)26H1啟動(dòng)治療AD的2期臨床。
　　盈利預(yù)測與投資評級：核心產(chǎn)品澤布替尼持續(xù)放量，實(shí)體瘤管線逐步邁入收獲期，我們預(yù)計(jì)公司未來三年?duì)I收將保持增長態(tài)勢。規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)費(fèi)用管控升級，公司有望在近幾年實(shí)現(xiàn)利潤的快速釋放。我們將2025-2027年的歸母凈利潤從8.13/41.68/95.43億元分別上調(diào)至21.15/52.58/96.81億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E估值為200/80/44X。公司作為國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭，臨床開發(fā)效率卓越，全球商業(yè)化能力突出，成長確定性較高，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)及審批進(jìn)展不及預(yù)期，藥品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品競爭格局加劇，政策的不確定性，全球業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等。