>> 中信建投-普瑞眼科(301239)25Q3業(yè)績符合預(yù)期，公司凈利率有望逐步修復(fù)-251112
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,吳嚴 |
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核心觀點
公司25Q3業(yè)績符合預(yù)期。截至25年三季度，公司運營36家眼科醫(yī)院和4家門診部，其中12家是2023-2025年期間公司通過內(nèi)生增長、外延擴張新增的。這些新建機構(gòu)經(jīng)過系統(tǒng)化的市場培育和運營優(yōu)化，已逐步進入業(yè)績釋放期，為公司未來業(yè)績持續(xù)增長提供強有力的支撐。由于公司目前固定成本（前期新建醫(yī)院較多導(dǎo)致）仍較高，預(yù)計25Q4公司利潤端仍將承壓。展望2026年，公司收入有望保持增長。未來隨著新醫(yī)院收入爬坡，虧損額逐步縮小，加上公司注重總部降本增效，公司凈利率有望逐步得到修復(fù)。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收22.01億元（+2.99%），歸母凈利潤1635萬元（+3.21%），扣非歸母凈利潤2467萬元（+34.71%），EPS 0.11元（同比持平）。
25Q3單季度，公司實現(xiàn)營收7.41億元（同比+3.48% ），歸母凈利潤168萬元（同比+106.13%，由虧轉(zhuǎn)盈），扣非歸母凈利潤389萬元（同比+114.40%，由虧轉(zhuǎn)盈）。
簡評
25Q3公司業(yè)績符合預(yù)期
25Q3單季度，公司實現(xiàn)營收7.41億元（同比+3.48% ），歸母凈利潤168萬元（同比+106.13%，由虧轉(zhuǎn)盈），扣非歸母凈利潤389萬元（同比+114.40%，由虧轉(zhuǎn)盈），收入符合預(yù)期，歸母凈利潤同比由虧轉(zhuǎn)盈，一方面是25Q3毛利率同比提升1.12pct到37.08%，公司已經(jīng)度過了資本投入高峰期，新開醫(yī)院經(jīng)營逐漸走向成熟；另外一方面是公司注重總部降本增效，在單季度收入增速較低的情況下，仍實現(xiàn)了凈利率的提升。
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收22.01億元（+2.99%），歸母凈利潤1635萬元（+3.21%），扣非歸母凈利潤2467萬元（+34.71%），前三季度非經(jīng)常性損益金額約為832萬元，主要是捐贈支出。
公司順應(yīng)城市發(fā)展向區(qū)域中心城市聚集的趨勢，制定“全國連鎖＋區(qū)域一體化”的醫(yī)院布局規(guī)劃，聚焦直轄市、省會城市等中心城市進行布局，繼而輻射周邊市場。截至2025年三季報，公司已開業(yè)運營36家連鎖眼科?？漆t(yī)院和4家眼科門診部，覆蓋全國所有直轄市及十余個省會城市及中心城市。公司通過并購整合的方式快速進入下沉市場，2023年收購東莞光明眼科，2024年收購大理眼視光醫(yī)院，2025年上半年并購贛州視明眼科醫(yī)院，通過多年發(fā)展，公司已組建了一支專業(yè)化并購專家團隊。
2025Q3期間費用優(yōu)化顯著，總部降本增效顯著
前三季度公司毛利率為37.12%，同比下降2.38pct；歸母凈利率為0.74%，同比基本持平。公司期間費用率管控得當，2025年前三季度管理費率為10.85%，同比下降3.82pct，預(yù)計主要是公司注重總部降本增效，經(jīng)營效率提升所致；銷售費率為18.44%，同比上升0.65pct；研發(fā)費率為0.37%，同比上升0.14pct，主要系本期IT研發(fā)費用增加；財務(wù)費率為2.99%，同比略升0.10pct。
2025年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.14億元，同比降低0.08%，金額遠高于凈利潤，經(jīng)營質(zhì)量保持較高水平。截至2025年9月末，公司商譽賬面價值4.19億元；資產(chǎn)負債率為53.52%，較年初降低0.35pct。其他財務(wù)指標正常。
預(yù)計25Q4利潤端承壓，2026年公司收入有望實現(xiàn)正增長
2023-2025年期間，公司通過內(nèi)生增長與外延擴張相結(jié)合的方式，成功新增12家眼科醫(yī)療機構(gòu)，資本投入高峰暫告一段落。這些新建機構(gòu)經(jīng)過運營優(yōu)化，已逐步進入業(yè)績釋放期，不僅有效擴大了公司的業(yè)務(wù)覆蓋范圍，更為未來業(yè)績持續(xù)增長提供了強有力的支撐。由于公司目前固定成本（前期新建醫(yī)院較多導(dǎo)致）仍較高，預(yù)計25Q4公司利潤端仍將承壓。展望2026年，公司有望保持收入正增長。未來隨著新醫(yī)院收入爬坡，虧損額逐步縮小，加上公司注重總部降本增效，公司凈利率有望逐步得到修復(fù)。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測2025-2027年，公司營收分別為27.35億元、29.48億元、31.68億元，分別同比增加2.12%、7.77%、7.49%；歸母凈利潤分別為0.12億元、0.72億元、1.92億元，分別同比增加111.51%、517%、166%。以2025年11月7日收盤價（36.90元/股）計算，2025-2027年P(guān)E分別為471、76、29倍。維持“買入”評級。
風險分析
1.醫(yī)?？刭M風險：在醫(yī)保費用總量控制的背景下，若公司持續(xù)增加對醫(yī)保收入的依賴或者無法順利拓展其他非醫(yī)保項目收入，則公司未來收入的穩(wěn)定性和增長的可持續(xù)性可能受到不利影響；
2.醫(yī)療糾紛和事故風險：眼科診療行為客觀上存在著程度不一的風險，如引發(fā)醫(yī)療事故或糾紛，可能導(dǎo)致公司面臨投訴、經(jīng)濟賠償、行政處罰或法律訴訟，對公司品牌聲譽產(chǎn)生不利影響，進而會對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營能力、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響；
3.集采等政策影響公司盈利能力風險：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)受政策因素影響較大，若眼科醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整或眼科高值耗材帶量采購結(jié)果降幅較大，可能會影響公司盈利能力；
4.醫(yī)院運營風險：醫(yī)院日常經(jīng)營存在醫(yī)療安全、醫(yī)療質(zhì)量、醫(yī)?；鸷弦?guī)使用等相關(guān)風險；若合規(guī)性管控不足，存在醫(yī)療行業(yè)合規(guī)要求提高和醫(yī)保飛行檢查力度加大背景下的合規(guī)性風險
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