>> 中信建投-邁瑞醫(yī)療(300760)Q3收入迎來拐點，海外收入增速提升-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
大小： |
1002KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,李虹達 |
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核心觀點
Q3業(yè)績符合預(yù)期，收入增速如期轉(zhuǎn)正，利潤端受毛利率下降、費用率提升影響有所承壓。Q4收入增速預(yù)計較Q3進一步提升，Q4利潤預(yù)計在低基數(shù)下實現(xiàn)增長，但考慮到前三季度利潤下滑幅度較大，且今年整體利潤率承壓，預(yù)計全年公司歸母凈利潤將有雙位數(shù)下滑。展望明年，我們預(yù)計公司將走出行業(yè)外部壓力帶來的影響，回歸收入、利潤穩(wěn)健增長軌道。中長期來看，公司重視研發(fā)創(chuàng)新和國際化，擁有高效的研發(fā)體系和優(yōu)秀的渠道管理能力，外延并購有望進一步拓展布局，加上公司國際化進度持續(xù)推進，我們看好公司未來加快邁向全球醫(yī)療器械Top10公司的步伐。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
2025年前三季度實現(xiàn)營收258.34億元（-12.38%），歸母凈利潤75.70億元（-28.83%），扣非歸母凈利潤74.63億元（-28.50% ）。基本每股收益為6.25元/股。擬實施第三次中期分紅16.4億元（含稅），合并2025年前兩次中期分紅，2025年累計現(xiàn)金分紅達到49.4億元（含稅）。
簡評
業(yè)績符合預(yù)期，Q3收入回到正增長
前三季度實現(xiàn)營收258.34億元（-12.38%），歸母凈利潤75.70億元（-28.83%），扣非歸母凈利潤74.63億元（-28.50% ）。其中Q3單季度營收90.91億元（+1.53%），歸母凈利潤25.01億元（-18.69%），扣非歸母凈利潤25.13億元（-17.78%）。業(yè)績符合預(yù)期，Q3單季度收入增速如期轉(zhuǎn)正，利潤端受毛利率下降、費用率提升影響有所承壓。經(jīng)公司初步測算，第四季度整體營業(yè)收入同比增速相較第三季度預(yù)計有所提速。
分地區(qū)來看：1）國際業(yè)務(wù)第三季度同比增長11.9%，其中歐洲增長29%、獨聯(lián)體及中東非區(qū)增長18%。前三季度國際收入占比超過50%，國際收入結(jié)構(gòu)中，IVD占比28%，動物、微創(chuàng)等高潛業(yè)務(wù)占比11%。2）國內(nèi)業(yè)務(wù)第三季度同比下滑7.3%，降幅較上半年明顯收窄，主要受益于國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)恢復(fù)并逐步在業(yè)績端開始體現(xiàn)。
分產(chǎn)品線來看，IVD業(yè)務(wù)Q3仍有所承壓，生命信息與支持板塊回到正增長
1）IVD業(yè)務(wù)Q3同比下滑2.8%，其中國際收入增長11%。前三季度國際TLA流水線已銷售20套，提前完成全年任務(wù)，海外中大樣本量客戶加速覆蓋進度。公司持續(xù)加大對國際IVD的生產(chǎn)制造、物流配送、臨床支持、IT服務(wù)等本地平臺化能力建設(shè)，已在全球14個國家布局本地化生產(chǎn)項目，目前已有11個啟動生產(chǎn)，且其中大部分項目涉及體外診斷產(chǎn)品。國內(nèi)TLA流水線前三季度新增裝機180套，發(fā)光高速機新增裝機750臺。
2）生命信息支持業(yè)務(wù)Q3同比增長2.6%，其中國際收入增長14%。微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)三季度收入增長超過25%，國內(nèi)超聲刀、腔鏡吻合器等高值耗材持續(xù)放量。
3）醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)Q3收入同比持平，其中國際收入增長9%。超高端超聲前三季度收入實現(xiàn)翻倍增長，隨著超高端A20系列在海外陸續(xù)上市，海外高端客戶滲透率持續(xù)提升。
展望Q4，公司收入有望進一步提速，全年利潤率承壓下利潤預(yù)計有所下滑
隨著Q3公司收入迎來拐點，預(yù)計Q4公司收入增速有望進一步提升，Q4利潤端在低基數(shù)下有望實現(xiàn)增長，但考慮到前三季度利潤下滑幅度較大，且今年整體利潤率承壓，預(yù)計全年公司歸母凈利潤將有雙位數(shù)下滑。展望明年，我們預(yù)計公司將走出行業(yè)外部壓力帶來的影響，回歸收入、利潤穩(wěn)健增長軌道。
毛利率有所下降，預(yù)計醫(yī)療設(shè)備、試劑價格有所承壓
2025年前三季度銷售毛利率61.95%（-2.92pp），三大業(yè)務(wù)板塊毛利率預(yù)計均有所下降，主要受國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備、試劑降價等因素影響。銷售費用率14.46%（+2.03pp），預(yù)計主要由于收入下降，銷售費用絕對金額同比仍有2%的增加；管理費用率4.05%（+0.25pp），研發(fā)費用率9.43%（+0.64pp），財務(wù)費用率-1.13%（-0.51pp），基本保持穩(wěn)定。2025年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額72.73億元（-34.32%），主要系公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)36.9天，同比增加5.3天，預(yù)計與公司收入規(guī)模下降、應(yīng)收賬款同比增加有關(guān)，其他財務(wù)指標(biāo)基本正常。
短期建議關(guān)注公司業(yè)績拐點，中長期看好并購、創(chuàng)新、國際化持續(xù)帶來成長動力
短期來看，國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)招標(biāo)持續(xù)恢復(fù)，公司Q3迎來拐點后收入增速有望進一步提升。中長期來看，公司擁有高效的研發(fā)體系和優(yōu)秀的渠道管理能力，外延并購有望進一步拓展布局，隨著IVD海外供應(yīng)鏈的完善，公司國際化步伐有望進一步加快。我們預(yù)計2025-2027年公司收入分別為337.74億元、381.49億元、431.19億元，增速分別為-8.0%、13.0%、13.0%。歸母凈利潤分別為98.90億元、112.79億元、129.30億元，增速分別為-15.2%、14.1%、14.6%。維持買入評級。
風(fēng)險分析
1）部分行業(yè)政策具有不可預(yù)見性，存在我們的盈利預(yù)測無法實現(xiàn)的風(fēng)險，例如若集采政策超預(yù)期，可能導(dǎo)致IVD試劑終端價格下降，若價格觸及出廠價，可能對公司利潤率帶來不利影響；醫(yī)療行業(yè)合規(guī)要求提升等政策導(dǎo)致招投標(biāo)進度延后風(fēng)險；
2）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：公司部分產(chǎn)品在國內(nèi)市占率較高，若未來國
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