>> 西部證券-建筑建材行業(yè)2026年度策略報告：行業(yè)底部區(qū)間，反內(nèi)卷加速格局重塑-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 1359KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張欣劼,郭好格 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【核心結(jié)論】
1、回顧：漲跌幅方面，2025年初至今（2025/11/11），建筑板塊累計上漲10.83%，行情弱于大盤（上證指數(shù)累計年漲跌幅19.42%），建材板塊累計上漲22.32%，行情強(qiáng)于大盤；持倉方面，截至25Q3建筑、建材板塊內(nèi)地公募基金重倉持股比例均低配；估值方面，截至2025/11/11，建筑板塊PE處于2010年以來的歷史底部區(qū)間，建材板塊PE處于歷史中部區(qū)間。
2、格局重塑+區(qū)域建設(shè)：大建筑央企。2025年前9月基建/制造業(yè)投資增速放緩、地產(chǎn)降幅擴(kuò)大，年初至今（2025/11/11）專項債發(fā)行進(jìn)度慢于24年同期。區(qū)域建設(shè)方面，雅下水電工程開工，新藏鐵路即將推進(jìn)，未來西部基建預(yù)計保持高景氣度。但整體來看，建筑市場整體規(guī)模下降，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，行業(yè)整體轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫，我們認(rèn)為建筑央企整合也值得期待。
3、周期底部+反內(nèi)卷：水泥。需求端：持續(xù)承壓，25年來大部分企業(yè)銷量有所下滑，預(yù)計全年需求繼續(xù)下降6%。供給端：錯峰欠佳致庫存高位，限制超產(chǎn)、碳排放等反內(nèi)卷政策為未來產(chǎn)能出清主要抓手。價格端：25年來價格“前高后低”，9月份以來緩慢筑底回升。盈利端：當(dāng)前盈利已降至較低水平；水泥企業(yè)出海布局節(jié)奏加快，海外高盈利水平具備較強(qiáng)吸引力。
4、出海+高分紅：國際工程。海外工程景氣度持續(xù)，新簽保持較快增長，一帶一路占比80%以上；2025年前三季度，大部分建筑央企海外訂單延續(xù)增長態(tài)勢。紅利股方面，我們注意到當(dāng)前多家低估值建筑央國企股息率處于較高水平。
5、三季報總結(jié)：Q3建筑行業(yè)收入降幅收窄、利潤繼續(xù)承壓，但現(xiàn)金流大幅改善；水泥行業(yè)收入降幅擴(kuò)大、利潤增速放緩。
【投資建議】
總結(jié)來看，國內(nèi)有效需求不足，海外不確定因素加大，包括建筑工程等在內(nèi)的多個行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力持續(xù)增大。市場整體規(guī)模已經(jīng)在下降，2023年開始中國建筑業(yè)企業(yè)新簽合同額開始持續(xù)負(fù)增長。截至2024年底，全國建筑業(yè)企業(yè)數(shù)量已突破16.8萬家，隨著市場整體規(guī)模下降，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，價格競爭愈演愈烈。在此背景下，建筑行業(yè)的整體轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。告別“過度內(nèi)卷”、重視降本增效、培育“第二曲線”、高質(zhì)量出海等已經(jīng)成為建筑龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞。
當(dāng)前，國家正在陸續(xù)出臺多項經(jīng)濟(jì)刺激政策，城市更新、兩新兩重等也為建筑行業(yè)提供了一定的市場機(jī)遇。同時，我們相信推進(jìn)行業(yè)內(nèi)國有企業(yè)的合并重組，處置部分過剩產(chǎn)能，也是當(dāng)前解決建筑行業(yè)困境的重要突破口。
建議關(guān)注大建筑藍(lán)籌股，推薦中國中鐵、中國交建、關(guān)注中國鐵建、中國電建、中國建筑等；海外工程，推薦中材國際、關(guān)注中鋼國際、北方國際、中國海誠；內(nèi)需順周期彈性標(biāo)的，推薦海螺水泥、鴻路鋼構(gòu)、華新建材、關(guān)注上峰水泥等。
【風(fēng)險提示】
化債等政策不及預(yù)期風(fēng)險；基建項目落地不及預(yù)期風(fēng)險；固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑風(fēng)險；水泥需求不及預(yù)期風(fēng)險；水泥供給政策落地執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險；水泥區(qū)域協(xié)同不佳風(fēng)險；水泥原材料價格超預(yù)期風(fēng)險；水泥企業(yè)海外經(jīng)營風(fēng)險。
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