>> 中泰證券-煤炭行業(yè)上市公司Q3經(jīng)營表現(xiàn)總結(jié)：煤炭新周期向上得到確認(rèn)，動(dòng)力煤盈利改善快于煉焦煤-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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核心觀點(diǎn)：煤炭新周期向上得到確認(rèn)，動(dòng)力煤盈利改善快于煉焦煤。價(jià)格端：現(xiàn)貨價(jià)格觸底反彈趨勢(shì)明確，同比降幅明顯收窄；長協(xié)價(jià)格完成探底，絕對(duì)值低位待回升。產(chǎn)銷端：上市公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量出現(xiàn)明顯分化，噸煤售價(jià)同比下降，噸煤成本漲跌互現(xiàn)。財(cái)務(wù)端：收入、利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比大幅改善，其中動(dòng)力煤受到更靈活的長協(xié)定價(jià)機(jī)制影響（動(dòng)力煤長協(xié)年度定量月度定價(jià)，煉焦煤長協(xié)年度定量季度定價(jià)），盈利表現(xiàn)明顯好于煉焦煤。持倉端：持倉環(huán)比提升仍低配，神華持倉市值最大，潞安環(huán)能持股總市值環(huán)比增速領(lǐng)先。因此，煤炭新周期向上趨勢(shì)基本得到確認(rèn)，當(dāng)前煤炭板塊基本面與交易面共振，勝率和賠率俱佳，配置性價(jià)比突出，建議重點(diǎn)關(guān)注。
價(jià)格端：底部回升趨勢(shì)明確，迎接上行新周期。
現(xiàn)貨價(jià)格：觸底反彈趨勢(shì)明確，同比降幅明顯收窄。動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格（秦皇島港:平倉價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500)，山西產(chǎn)）三季度平均值為672元/噸（7/8/9月分別為638/690/691元/噸），同環(huán)比-176/+41元/噸（-20.7%/+6.5%），環(huán)比上升、同比降幅收窄（Q2同比-25.6%）。煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格（京唐港:庫提價(jià)(含稅):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西產(chǎn)）三季度平均值為1562元/噸（7/8/9月分別為1437/1627/1627元/噸），同環(huán)比-332/+247元/噸（-17.5%/+18.8%），環(huán)比上升、同比降幅收窄（Q2同比-37.1%）。長協(xié)價(jià)格：長協(xié)價(jià)格完成探底，絕對(duì)值低位待回升。動(dòng)力煤長協(xié)價(jià)格（年度長協(xié)價(jià):CCTD秦皇島動(dòng)力煤(Q5500)）三季度平均值為669元/噸（7/8/9月分別為666/668/674元/噸），同環(huán)比-30/-5元/噸（-4.2%/-0.7%），環(huán)比基本持平、同比降幅擴(kuò)大（ Q2同比-3.6% ）。煉焦煤長協(xié)價(jià)格（河南:車板價(jià):主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平頂山產(chǎn))）三季度平均值為1448元/噸（7/8/9月分別為1380/1460/1510元/噸），同環(huán)比-609/0元/噸（-29.6%/0.0%），環(huán)比持平、同比降幅收窄（Q2同比-31.8%）。
產(chǎn)銷端：自產(chǎn)煤產(chǎn)銷分化，噸煤售價(jià)同比下降。
產(chǎn)銷變化：根據(jù)上市公司不完全披露數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)包括中國神華在內(nèi)的14家公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量合計(jì)數(shù)穩(wěn)中有增、分化較大，其中自產(chǎn)煤產(chǎn)量方面：永泰能源增幅明顯（同比+8.2%），蘭花科創(chuàng)降幅明顯（同比-69.8%）；自產(chǎn)煤銷量方面：山煤國際增幅明顯（同比+37.2%），蘭花科創(chuàng)降幅明顯（同比-65.5%）。價(jià)格成本：根據(jù)上市公司不完全披露數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)包括中國神華在內(nèi)的14家公司自產(chǎn)煤噸煤售價(jià)同比均下滑，其中潞安環(huán)能降幅最低（同比-5.7%），永泰能源降幅最大（同比-34.1%）；噸煤成本方面漲跌互現(xiàn)，山煤國際增幅明顯（同比+22.0%），蘭花科創(chuàng)降幅較大（同比-21.2%）。
財(cái)務(wù)端：收入、利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比大幅改善。
煤炭板塊三季度營業(yè)收入：同比下滑11.1%，環(huán)比增長12.1%，其中動(dòng)力煤板塊同比降幅最小（-6.7%）、環(huán)比增幅最大（+14.0%），而煉焦煤板塊同比降幅最大（-27.2%）、環(huán)比增幅有限（+5.4%）。歸母凈利潤：同比下滑24.0%，環(huán)比增長21.3%，其中動(dòng)力煤板塊同比降幅最小（-16.3%）、環(huán)比增幅最大（+29.3%），而煉焦煤板塊同比降幅最大（-84.1%）、環(huán)比降幅最大（-68.0%）。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量：同比下滑12.8%，環(huán)比增長11.9%，其中動(dòng)力煤同比下滑13.0%、環(huán)比增長9.1%，煉焦煤同比增長9.9%、環(huán)比增長23.8%。
持倉端：持倉環(huán)比提升仍低配，神華持倉市值最大。
基金持倉：2025Q3SW煤炭基金持倉占比0.65%，季度環(huán)比上漲0.10pct；SW煤炭市值占所有行業(yè)總市值的1.50%，季度環(huán)比下降0.18pct?；鸪謧}占比與煤炭行業(yè)市值占比差值為-0.85%，低配幅度季度環(huán)比收窄0.28pct。個(gè)股持倉：2025Q3煤炭行業(yè)前五大重倉股分別為中國神華（A+H）、中煤能源（A+H）、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能、兗礦能源（A+H）；其中，中國神華（A+H）持股總市值位列第一，潞安環(huán)能持股總市值環(huán)比增速領(lǐng)先。
投資建議：迎接煤炭新周期，交易面與基本面共振，積極配置。彈性推薦【兗礦能源】【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】【潞安環(huán)能】【淮北礦業(yè)】【平煤股份】【山西焦煤】，價(jià)值推薦【中國神華】【中煤能源】【新集能源】【淮河能源】，【蘭花科創(chuàng)】【華陽股份】【上海能源】【盤江股份】【廣匯能源】【神火股份】有望受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)、煤炭價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)及使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
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