>> 華泰證券-金斯瑞生物科技(1548.HK)傳奇生物虧損收窄，集團藍圖明晰-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,袁中平,陳睿恬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司聯(lián)營公司傳奇生物（持股比例48%）發(fā)布2025年三季報業(yè)績：CARVYKTI前三季度實現(xiàn)銷售額13.32億美元（+112%yoy），其中Q3銷售額5.24億美元（+19%qoq，+83%yoy）；前三季度傳奇生物實現(xiàn)凈虧損2.66億美元，其中Q3凈虧損0.40億美元，同比/環(huán)比均大幅減虧（1Q/2Q25凈虧損1.01/1.25億美元，3Q24凈虧損1.25億美元）。我們看好公司各業(yè)務(wù)板塊盈利有序增長/扭虧，維持“買入”評級。
CARVYKTI銷售潛力釋放中，傳奇生物預(yù)計2026年扭虧
CARVYKTI增長強勁，Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)銷售額3.69/4.39/5.24億美元（+10/19/19%qoq），我們估測主因：1）在前線患者中滲透率提升，截至Q3美國市場需求中60%來自前線適應(yīng)癥；2）覆蓋治療中心增長，已覆蓋美國治療中心131個（包括38個社區(qū)醫(yī)院），已覆蓋全球治療中心246個、今年以來非美治療中心近乎翻倍。
CARVYKTI后續(xù)催化充足，競爭力值得認可
我們看好CARVYKTI銷售額保持向上趨勢，基于：1）適應(yīng)癥拓展：CARTITUDE-5（1線，不符合移植條件）和CARTITUDE-6（1線，符合移植條件）兩項III期臨床正在進行。2）突破產(chǎn)能瓶頸：公司預(yù)計至2025年底可支持年產(chǎn)能10,000例，其中比利時產(chǎn)能Tech Lane已于Q3投產(chǎn)，美國Raritan產(chǎn)能擴產(chǎn)有望H2就位。
集團增長曲線清晰，各業(yè)務(wù)有序發(fā)展
金斯瑞更新遠期目標指引：2035年實現(xiàn)30億美元收入，經(jīng)營性利潤率20%+；至2035年累計實現(xiàn)授權(quán)收入30億美元。其中：1）生命科學(xué)：至2028年，收入CAGR 15-20%，毛利率53-55%；在優(yōu)勢領(lǐng)域基因的基礎(chǔ)上，蛋白合成、基因編輯& mRNA都實現(xiàn)高增長（Q1/Q2基因外部通量同比增長16/24%，總通量同比增長45/46%）。2）蓬勃生物：至2028年，收入CAGR 25-30%，毛利率30-35%；在CRDMO服務(wù)中，體內(nèi)CAR-T和雙抗/ADC有望分別驅(qū)動CGT和抗體業(yè)務(wù)發(fā)展；在NME平臺中，公司已累計實現(xiàn)16個對外授權(quán)項目，多款TCEVHH分子研發(fā)正在推進中。3）百斯杰：至2028年，收入CAGR 18-25%，毛利率酶制劑/合成生物學(xué)48-50%/68-72%；洗滌酶、淀粉酶和糖蛋白等強競爭力產(chǎn)品支撐增長，全球市場拓展?jié)u見成效。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司2025-2027年收入分別為9.73/8.06/9.33億美元（+64/-17/+16%yoy；前值9.73/7.78/8.64億美元，26/27年上調(diào)4/8%主因上調(diào)對公司生命科學(xué)及蓬勃生物增速的預(yù)期），歸母凈利潤分別為0.11/0.66/3.55億美元（ 2026/27年+508/441%yoy；2025-27年前值0.11/0.49/3.18億美元，26/27年上調(diào)33/11%主因提高對公司收入增速及毛利率的預(yù)期），對應(yīng)EPS為0.01/0.03/0.17美元。我們給予公司SOTP市值470.93億港幣（包含：1）持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)259.49億港幣，基于2026年P(guān)S 4.14x，在可比公司均值5.18x基礎(chǔ)上折價20%，折價有望隨實現(xiàn)持續(xù)盈利而消除；2）聯(lián)營公司損益211.45億港幣，基于聯(lián)營公司傳奇生物美股市值57.26億美元），對應(yīng)目標價21.55港幣（前值21.43港幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：CDMO持續(xù)承壓風(fēng)險、西達基奧侖賽銷售放量不及預(yù)期
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