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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布截至2025年9月30日止六個(gè)月中期業(yè)績(jī)公告，整體符合預(yù)期。公司2025財(cái)年上半年實(shí)現(xiàn)收入18.33億美元（YoY -1% /剔除匯率影響-2%）。毛利率為24.0%（YoY+0.4pct），調(diào)整后EBITA為1.59億美元（YoY -10%），調(diào)整后凈利潤1.23億美元（YoY -8%），股東應(yīng)占凈利潤1.33億美元（YoY +3%）。
　　公司在中國本土新能源汽車品牌中新增項(xiàng)目，我們認(rèn)為相關(guān)訂單有望下半年逐步量產(chǎn)，帶動(dòng)APG業(yè)務(wù)收入改善。1）APG（汽車產(chǎn)品組別）收入同比下降3%，其中亞太-6%、歐洲中東及非洲-1%、美洲-1%，主要受中外合資OEM市占下滑及成熟項(xiàng)目?jī)r(jià)格調(diào)整影響；海外市場(chǎng)需求偏弱、貿(mào)易政策不確定亦使部分OEM推遲新項(xiàng)目導(dǎo)入。細(xì)分應(yīng)用中，散熱管理、轉(zhuǎn)向及閉合系統(tǒng)下降，制動(dòng)系統(tǒng)增長部分抵消影響。2）IPG（工商用產(chǎn)品組別）收入總體持平，其中亞太-5%、歐洲中東及非洲+7%、美洲-3%，相關(guān)需求在后疫情階段趨穩(wěn)，公司在倉儲(chǔ)自動(dòng)化、醫(yī)療設(shè)備、半導(dǎo)體制造及液冷系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)拓展。
　　我們持續(xù)看好公司人形機(jī)器人與液冷泵業(yè)務(wù)成為未來新增長點(diǎn)。公司于2025年7月與上海機(jī)電股份成立兩家合資企業(yè)，正式進(jìn)入人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦關(guān)節(jié)與模塊的核心研發(fā)和銷售。同時(shí)，公司在科技泵與流體控制領(lǐng)域深耕多年，正積極布局AI數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)。隨著算力密度提升帶動(dòng)散熱效率需求上升，液冷方案加速滲透，公司液冷泵業(yè)務(wù)有望受益。當(dāng)前已形成覆蓋18W–1800W的DCP系列產(chǎn)品矩陣，采用冷板直冷與緊湊化設(shè)計(jì)，兼容單CPU及多機(jī)架應(yīng)用，具備高壓性能與模塊化擴(kuò)展能力。
　　投資建議：公司中期業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，我們維持對(duì)機(jī)器人與液冷泵業(yè)務(wù)的中長期成長性樂觀判斷，APG業(yè)務(wù)有望在下半年隨中國新能源車項(xiàng)目逐步落地呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026E–2028E營業(yè)收入38.16/41.00/46.34億美元（YoY+4.6%/+7.5%/+13.0%），歸母凈利潤2.71/2.97/3.39億美元（YoY+3.1%/+9.5%/+14.0%），對(duì)應(yīng)PE14.9/13.6/11.9倍?？紤]當(dāng)前公司海外需求偏弱、政策一定程度擾動(dòng)，新興業(yè)務(wù)有待中長期貢獻(xiàn)增量，板塊估值調(diào)整后或?qū)⒊霈F(xiàn)更具性價(jià)比的配置窗口，我們調(diào)整為“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏延后；AI數(shù)據(jù)中心液冷泵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或公司滲透率不及預(yù)期；新能源汽車銷售不及預(yù)期導(dǎo)致主業(yè)增長放緩；原材料及人工成本波動(dòng)影響盈利能力