>> 華創(chuàng)證券-龍佰集團(tuán)(002601)2025年三季報點評：Q3鈦白粉價格下行致短期業(yè)績承壓，后續(xù)礦端增量釋放有望提振業(yè)績-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 1178KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度實現(xiàn)營收194.51億元，同比-6.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.74億元，同比-34.68%。其中Q3實現(xiàn)營收61.09億元，同比-13.73%/環(huán)比-2.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比-65.66%/環(huán)比-58.64%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.72億元，同比-68.12%/環(huán)比-60.53%；實現(xiàn)銷售毛利率19.39%，銷售凈利率4.67%。
評論：
鈦白粉Q3價格環(huán)比下降，行業(yè)開工率下行。根據(jù)百川盈孚，鈦白粉Q3均價為1.3萬元/噸（含稅），同比-14.1%/環(huán)比-9.2%。鈦白粉行業(yè)開工率均值為62.7%，同比-15.9pct/環(huán)比-7.2pct，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，鈦白粉Q3量價齊跌。今年傳統(tǒng)旺季“金九銀十”節(jié)奏有所推遲，而7-8月通常為行業(yè)淡季，因此導(dǎo)致公司Q3業(yè)績有所下行。展望后續(xù)來看，隨著后續(xù)旺季兌現(xiàn)，Q4鈦白粉價格已經(jīng)有所上行，后續(xù)業(yè)績有望回暖。
公司新增產(chǎn)能集中在鈦礦端，未來增量可期。公司目前擁有鈦精礦生產(chǎn)能力，后續(xù)隨著兩礦整合項目的推進(jìn)，公司控制的釩鈦磁鐵礦資源量將翻倍，礦山服務(wù)年限延長。此外，公司也于2024年8月官宣與四川資源集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將合作開發(fā)紅格南礦（儲量：鐵礦石32.5579億噸、TiO22.8527億噸）。此次合作有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司在礦產(chǎn)端的把控力。鈦礦資源的高度集中使得價格較為堅挺，公司業(yè)績底相對扎實。
投資建議：公司目前鈦白粉及海綿鈦產(chǎn)能已成為全球第一龍頭，此外不斷向上布局鈦礦資源，與海外企業(yè)相比具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢，看好公司全球定價優(yōu)勢及資源壁壘帶來的持續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)。但由于2025年以來鈦白粉價格持續(xù)下行，我們下調(diào)此前預(yù)期，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤21.72/29.33/34.04億元（2025-2027年前值為28.24/38.21/42.56億元），同比+0.2%/+35.0%/+16.1%，對應(yīng)P/E分別為21/16/13x，根據(jù)歷史估值水平來看及考慮到公司目前處于周期底部，我們給予公司2026年20x P/E，目標(biāo)價格24.60元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：下游地產(chǎn)等行業(yè)需求下滑、新建新能源材料盈利不及預(yù)期等。
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