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核心觀點(diǎn)：本周制藥行業(yè)震蕩調(diào)整，恒瑞醫(yī)藥、康方生物、三生制藥、君實(shí)生物等企業(yè)的管線臨床數(shù)據(jù)公布；百濟(jì)神州2025年第三季度業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注主要公司產(chǎn)品臨床研究進(jìn)展、上市進(jìn)度、醫(yī)保談判、學(xué)術(shù)會議、BD等。本周港股多家創(chuàng)新器械公司回調(diào)，與港股整體行情有關(guān)，未了解到其他基本面變化；A股醫(yī)療器械板塊漲跌較多的部分個股預(yù)計(jì)與事件催化、業(yè)績預(yù)期等因素相關(guān)。中藥及醫(yī)藥商業(yè)板塊本周跑贏大盤及醫(yī)藥指數(shù)；生物制品板塊本周跑輸申萬醫(yī)藥及大盤。
　　細(xì)分行業(yè)周度復(fù)盤
　　制藥產(chǎn)業(yè)鏈：本周制藥行業(yè)震蕩調(diào)整，恒瑞醫(yī)藥在2025年美國肥胖周大會上公布了HRS9531注射液在中國III期臨床試驗(yàn)的積極數(shù)據(jù)；康方生物在2025年SITC會議公布HARMONi-A最終OS數(shù)據(jù)；百濟(jì)神州2025年第三季度業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，總收入達(dá)14億美元，同比增長41%；輝瑞在STIC會議上公布SSGJ-707聯(lián)合化療一線治療非小細(xì)胞肺癌的II期臨床數(shù)據(jù)；君實(shí)生物JS213在2025年SITC會議上更新了Ⅰ期臨床數(shù)據(jù)。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注主要公司產(chǎn)品臨床研究進(jìn)展、上市進(jìn)度、醫(yī)保談判、學(xué)術(shù)會議、BD等。
　　醫(yī)療器械及服務(wù)：本周港股多家創(chuàng)新器械公司回調(diào)，與港股整體行情有關(guān)，未了解到其他基本面變化；A股醫(yī)療器械板塊漲跌較多的部分個股預(yù)計(jì)與事件催化、業(yè)績預(yù)期等因素相關(guān)；Q4為流感高發(fā)季節(jié)，建議關(guān)注圣湘生物等公司呼吸道檢測相關(guān)業(yè)務(wù)趨勢；雙11臨近，建議關(guān)注魚躍醫(yī)療等家用器械公司線上銷售趨勢。短期來看，建議把握26年業(yè)績改善個股的業(yè)績和估值修復(fù)機(jī)會，多家醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分賽道龍頭公司將于26年迎來加速增長。長期來看，醫(yī)療器械行業(yè)投資機(jī)會來自創(chuàng)新、出海和并購整合，板塊的創(chuàng)新和國際化能力得到認(rèn)可、估值正在重構(gòu)。
　　中藥、生物制品及商業(yè)：1）中藥：本周板塊跑贏大盤及醫(yī)藥指數(shù)。板塊整體表現(xiàn)回暖，流感相關(guān)品類表現(xiàn)較好，市場關(guān)注呼吸道疾病發(fā)病率、基藥目錄等進(jìn)展；此外市場持續(xù)關(guān)注“四同藥品”價(jià)格專項(xiàng)治理、中成藥集采等外部政策環(huán)境變化等帶來的影響。2）生物制品：本周板塊跑輸醫(yī)藥指數(shù)及大盤。板塊跟隨醫(yī)藥行業(yè)整體回調(diào)；生物制品行業(yè)部分個股受流感疫情影響，關(guān)注度有所提升。本周南北方流感樣病例報(bào)告ILI%環(huán)比升高，優(yōu)勢毒株均以A(H3N2)亞型為主。3）醫(yī)藥商業(yè)：本周跑贏申萬醫(yī)藥，跑贏大盤。藥店板塊關(guān)注消費(fèi)恢復(fù)及藥店轉(zhuǎn)型情況；流通板塊受益于用藥需求增加疊加賬期優(yōu)化政策逐步落地，看好收入、利潤持續(xù)增長。
　　 25Q3公募基金醫(yī)藥持倉：環(huán)比持續(xù)提升，創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)加配明顯。公募基金25Q3醫(yī)藥持倉比例為9.27%，較前一季度提升0.32個百分點(diǎn)，持倉比例環(huán)比增長。剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為3.02%，較前一季度下降0.30個百分點(diǎn)。拉長來看，目前基金持倉比例低于歷史平均水平。25Q3創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)持股基金增加明顯。
　　A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥分銷及中藥表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)下跌2.40%，萬得全A指數(shù)上漲0.63%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤3.03%。2024年以來，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤8.98%。子行業(yè)方面，本周醫(yī)藥分銷（+2.41%）、中藥（+1.09%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，中藥及保健品表現(xiàn)較好。本周恒生醫(yī)療保健下跌2.62%，恒生指數(shù)上漲1.29%，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤3.91%。2023年以來，恒生醫(yī)療保健整體跑贏大盤38.17%。子行業(yè)方面，本周中藥（+1.88%）、保健品（+1.65%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)樾袠I(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計(jì)要求變化、價(jià)格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報(bào)銷范圍及比例變化等風(fēng)險(xiǎn)。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對行業(yè)發(fā)展預(yù)期影響較大。
　　研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進(jìn)度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。
　　審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：審批過程中存在資料補(bǔ)充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長等風(fēng)險(xiǎn)。
　　宏觀環(huán)境波動風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關(guān)系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風(fēng)險(xiǎn)。