>> 華泰證券-交通運輸行業(yè)：持續(xù)推薦航空油運，配置公路-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大小： |
920KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林珊,林霞穎 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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持續(xù)推薦順周期航空，交易油運，配置公路
近期，外部不確定性落地，工業(yè)生產(chǎn)及出口景氣度回升，消費數(shù)據(jù)溫和回暖，我們看好：1）航空：10月票價延續(xù)改善趨勢，考慮到供給低增速+行業(yè)反內(nèi)卷+低基數(shù)，行業(yè)收益水平的回暖有望延續(xù)。2）油運：OPEC+/美洲增產(chǎn)+跨區(qū)域油價差套利+低油價帶動補庫+地緣事件擾動等多重利好共振下，油運板塊高景氣有望延續(xù)。3）公路：保險資金年末開啟配置“開門紅”，市場風險偏好有所震蕩，疊加AH公路股息率均有吸引力，我們認為板塊仍有上行空間。此外，我們持續(xù)推薦具備自身Alpha的部分個股。重點個股：中國國航A/H，中國東航A/H，華夏航空，中遠海能AH，招商輪船，皖通高速AH，粵高速A，嘉友國際，極兔速遞，順豐控股AH。
航空機場：航空票價改善有望持續(xù)；機場關(guān)注產(chǎn)能擴張周期影響
10月票價改善趨勢延續(xù)。根據(jù)航班管家的數(shù)據(jù)，第40-44周（9/29-11/2）民航國內(nèi)經(jīng)濟艙含油均價同比提升4.2%。另外25/26冬春航季時刻計劃表公布，我們測算國內(nèi)航司客運時刻數(shù)整體同降1.6%，其中內(nèi)航國內(nèi)線同比下降1.8%，進一步明確低供給增速。往后展望，考慮供給增速低位、行業(yè)反內(nèi)卷、基數(shù)較低，我們認為行業(yè)收益水平的回暖有望延續(xù)，催化板塊關(guān)注度和預(yù)期，并且中長期行業(yè)景氣有望持續(xù)改善。機場公司3Q盈利持續(xù)爬升，需關(guān)注機場資本開支周期及其對盈利的沖擊。
航運港口：油運受益于多重利好共振，干散高位震蕩，集運止跌
10月：1）油運：原油輪市場高景氣，運價表現(xiàn)強勁。主因OPEC+/美洲等國增產(chǎn)、跨區(qū)域油價差套利貿(mào)易活躍、低油價帶動補庫、地緣事件擾動等多重利好因素共振。2）集運：受中美關(guān)稅及互征港口費等事件性擾動，運價止跌反彈。3）干散：傳統(tǒng)旺季，運價維持高位震蕩。4）港口：9月貨物環(huán)比下滑，同比保持增長。展望11月，我們預(yù)計：原油輪/干散貨市場受年底旺季需求拉動，市場將維持高景氣，運價保持高位震蕩；集運因船公司增加停航，運價環(huán)比或微增；港口吞吐量同環(huán)比有望保持韌性。
公路鐵路：風險偏好震蕩+險資配置“開門紅”，公路具備配置價值
10月，前期成長股獲利盤較重疊加市場風險偏好小幅回落，公路股相對表現(xiàn)較優(yōu)。展望11月，考慮到成長股獲利盤較重，市場波動放大，險資提前開始配置OCI賬戶，公路股息率具備吸引力，我們認為公路板塊具備配置價值。旺季漲價策略下，客運鐵路3Q盈利表現(xiàn)較優(yōu)，但考慮到4Q出行淡季，出行半徑持續(xù)縮短，長途客源受到航空促銷分流拖累，預(yù)計表現(xiàn)平淡。貨運改革影響分化。鐵總大力發(fā)展物流總包，但在煤炭弱需求背景下，市場培育、讓利引流措施可能使得鐵路增量不增利。鐵路設(shè)備持續(xù)升級，我們看好鐵路集裝箱滲透率提高。
物流快遞：短期觀望電商快遞；大宗供應(yīng)鏈盈利筑底
1）快遞：8-9月漲價在企業(yè)與行業(yè)價格端持續(xù)兌現(xiàn)，3Q行業(yè)價格整體修復(fù)，但網(wǎng)絡(luò)狀況和總部經(jīng)營策略使得盈利表現(xiàn)分化。往后展望，雙十一大促開啟，各地旺季漲價落地，但件量增速相對弱，短期建議觀望前期獲利盤較重的電商快遞個股。中長期，社保逐步落地、行業(yè)規(guī)范化發(fā)展有望抬升估值中樞。2）跨境電商物流：逐步進入旺季，關(guān)注26年航空貨運長協(xié)價格。3）大宗供應(yīng)鏈：“反內(nèi)卷”推動大宗品價格上行，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)改善，行業(yè)三季度業(yè)績出現(xiàn)筑底信號。
風險提示：經(jīng)濟增長放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風險，競爭惡化。
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