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機場/油運/公路/高鐵盈利表現(xiàn)優(yōu)
　　三季度，機場/油運/公路/高鐵盈利表現(xiàn)相對更優(yōu)秀，分板塊來看：1）航空機場：3Q航空盈利受限于國內(nèi)票價與單位成本差異，盈利分化；機場利潤同比穩(wěn)步爬升。2）航運港口：3Q油運板塊盈利同比增長，受益于OPEC+增產(chǎn)及地緣事件催化；集運和干散同比下滑，港口盈利分化。3）公路鐵路：受益于貨運高景氣、財務費用優(yōu)化，3Q公路盈利同增；旺季漲價推升高鐵凈利，貨運鐵路則表現(xiàn)分化。4）物流快遞：網(wǎng)絡狀況和經(jīng)營策略的差異使得成本端表現(xiàn)不同，快遞盈利分化；大宗供應鏈受益企業(yè)盈利預期改善，板塊盈利同增，個股分化。向后展望，我們看好盈利持續(xù)改善或景氣延續(xù)的公司，推薦個股為：中國國航AH、中國東航AH、華夏航空、中遠海能AH、招商輪船、極兔速遞、順豐控股AH、嘉友國際、皖通高速AH。
　　航空機場：航空利潤表現(xiàn)有所分化；機場盈利同比增長
　　3Q25民航雖國內(nèi)收益水平承壓，但盈利有所分化。其中東航和南航凈利潤同比提升明顯，或主因整體客座率表現(xiàn)突出，洲際長航線恢復情況良好，且成本管控效果顯著；國航單位成本同比表現(xiàn)稍弱，凈利潤同比稍有下降。小航司方面，春秋成本表現(xiàn)依然優(yōu)秀，但受限于國內(nèi)票價，盈利同比小幅回落；吉祥由于飛機停場比例較高，限制利用率和單位成本表現(xiàn)，利潤同比下降明顯；華夏繼續(xù)受益于利用率和補貼提升，利潤進一步釋放。機場板塊利潤繼續(xù)同比爬升，其中成本管控較為出色的上海機場和白云機場增長更為明顯。
　　航運港口：3Q油運盈利同比增長，集運/干散同比下滑，港口分化
　　1）油運：受益于OPEC+增產(chǎn)及地緣事件催化，3Q油運盈利同比增長，但環(huán)比下滑主因公司收入確認滯后于市場運價約1個月。即公司3Q盈利主要體現(xiàn)6-8月市場運價。2）集運：需求偏弱，3Q盈利同比下滑，環(huán)比增長主因2Q中美關稅影響，盈利低基數(shù)；3）干散：3Q盈利同比下滑，環(huán)比增長主要受益于3Q季節(jié)性旺季。4）港口：個股因業(yè)務分布不同，盈利表現(xiàn)存差異。整體，3Q全國港口貨物吞吐量同比增長，環(huán)比下滑。
　　公路鐵路：3Q公路與高鐵盈利改善；貨運鐵路表現(xiàn)分化
　　3Q高速上市公司凈利同增8%（1Q同比+5%、2Q同比+1%）。3Q公路盈利表現(xiàn)較好，主因貨運增速改善、財務費用優(yōu)化。3Q高速貨車通行量同比增長2.9%（1Q同比+2.7%、2Q同比+1.1%；交通部），景氣改善或因貿(mào)易沖突緩和。3Q高速及普通國省干線小客車出行量在高基數(shù)上同比增長1.9%（1Q同比+4.5%、2Q同比+6.1%；交通部）。京滬高鐵3Q凈利同比增長9.0%，好于1Q（同比持平）與2Q（同比-1.2%），主因旺季上浮價格策略。貨運鐵路表現(xiàn)分化，大秦鐵路3Q凈利同比下降23%；鐵龍物流3Q凈利同比增長52%。
　　快遞物流：大宗供應鏈盈利修復；反內(nèi)卷下快遞表現(xiàn)分化
　　3QA股SW物流板塊合計歸母凈利同比-0.8%（1H25：+0.9%）。1）快遞：3Q快遞板塊歸母凈利潤同比-5.6%（1Q25/2Q25：+0.8%、-0.6%），8月反內(nèi)卷漲價帶動行業(yè)件均價環(huán)比修復、件量增速放緩，電商快遞表現(xiàn)則根據(jù)網(wǎng)絡狀況和總部經(jīng)營策略分化，量價平衡優(yōu)秀的圓通、申通歸母凈利同比正增長。順豐因采取先擴大規(guī)模、再結(jié)構(gòu)性降本的戰(zhàn)略，歸母凈利階段性承壓。2）大宗供應鏈：板塊3Q歸母凈利同比+4.5%（1H25：-0.5%），7-9月工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)改善，反內(nèi)卷號召下部分大宗品價格企穩(wěn)，3Q盈利回暖。3）跨境物流：航空運價平穩(wěn)、海運運價走弱，且關稅擾動貿(mào)易，表現(xiàn)較弱。4）倉儲與?；罚夯ば袠I(yè)預期好轉(zhuǎn)，但需求依然較弱，業(yè)績較為平淡。
　　風險提示：經(jīng)濟增長放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風險，競爭惡化。