>> 國金證券-交通運輸行業(yè)三季報總結(jié)：公路港口穩(wěn)健增長，航空快遞表現(xiàn)分化-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大小： |
2449KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭樹明,王凱婕,霍澤嘉 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
行業(yè)觀點
整體：2025Q1-Q3交運板塊增收但利潤承壓。2025Q1-Q3交運板塊營業(yè)收入為26940億元，同比+1.8%，快遞、航空、機(jī)場等板塊收入增量大；歸母凈利潤為1599億元，同比-3.7%，鐵路、航運、快遞業(yè)績下降。3Q2025交運板塊實現(xiàn)營業(yè)收入9596億元，同比+1.9%，快遞、港口、航空、機(jī)場等板塊收入增量大；實現(xiàn)歸母凈利潤649億元，同比-13.5%，鐵路、快遞、航運業(yè)績下降。
快遞物流板塊：快遞業(yè)務(wù)量同比大幅增長，9月單票價格受反內(nèi)卷影響觸底回升。快遞：2025Q1-Q3規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量為1451億件，同比+17.2%，保持高位運行；規(guī)模以上快遞單票價格為7.5元，同比-8%。3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量為494億件，同比+13.3%，繼續(xù)保持高位運行；規(guī)模以上快遞單票價格為7.42元，同比-5.8%。2025Q1-Q3快遞板塊營收同比增長9%，歸母凈利潤同比下降6%；3Q2025快遞板塊營收同比增加8%，歸母凈利潤同比下降16%。反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計快遞單票價格降幅有望持續(xù)回升。物流：受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，2025Q1-Q3物流綜合營收同比持平，歸母凈利潤同比持平；3Q2025物流綜合營收同比增加4%，歸母凈利潤同比持平。
航空機(jī)場板塊：3Q2025航空板塊盈利增加，收入增長成本剛性機(jī)場凈利大幅改善。2025Q1-Q3全國民航客運量為5.8億人次，同比增長5%，其中國內(nèi)客運量同比增長4%，國際地區(qū)客運量同比增長20%。3Q2025全國民航客運量為2.1億人次，同比增長3.9%，其中國內(nèi)客運量同比增長3%，國際地區(qū)客運量同比增長13%。航空：量增推動收入增長，2025Q1-Q3航空板塊營收同比增長6%，疊加油價下降、周轉(zhuǎn)提升成本改善，歸母凈利潤同比增長57%；3Q2025量增推動收入增長，疊加油價維持低位，航空板塊營收同比增長6%，歸母凈利潤同比增長10%。機(jī)場：量增推動航空性收入和非航收入增長，疊加成本相對剛性，機(jī)場利潤增速高于收入增速，2025Q1-Q3機(jī)場板塊營收同比增長7%，歸母凈利潤同比增長31%；3Q2025機(jī)場板塊營收同比增長8%，歸母凈利潤同比增長42%。航空業(yè)未來供給增長放緩確定性強(qiáng)，供需優(yōu)化將帶動票價提升和利潤釋放，近期行業(yè)客座率高企，疊加反內(nèi)卷政策影響，建議關(guān)注航空板塊投資機(jī)會。
航運板塊：航運景氣度維持，板塊利潤同比下滑。3Q2025板塊營收1188億元，同比-13%，歸母凈利潤146億元，同比-44%，主要由于集運板塊利潤下滑。內(nèi)貿(mào)集運方面，由于行業(yè)龍頭將運力調(diào)配到外貿(mào)，PDCI運價有所支撐。外貿(mào)近洋集運方面，由于小船運力緊張疊加一帶一路、轉(zhuǎn)口貿(mào)易需求旺盛，運價表現(xiàn)良好。外貿(mào)的遠(yuǎn)洋集運方面，由于行業(yè)運力供給增加，中美關(guān)稅帶來需求擾動，CCFI運價有所下滑；由于行業(yè)內(nèi)船東主動控制運力投放，運價下滑幅度較預(yù)期稍緩。油運方面，由于產(chǎn)油國增產(chǎn)以及美國制裁黑油供給，油運運價同比增長。3Q2025集運板塊，CCFI指數(shù)平均為1205點，同比-39%；PDCI指數(shù)同比+10%；受油運結(jié)算周期影響，考慮6-8月油運運價，BDTITD3C-TCE平均為35173美元/天，同比+27.3%；BCTITC7-TCE平均為21487美元/天，同比-23.3%。
港口板塊：吞吐量增長，3Q2025業(yè)績同比提升。3Q2025全國港口貨物吞吐量29.54億噸，同比上升5.4%，其中外貿(mào)貨物吞吐量14.5億噸，同比上升6.1%。吞吐量增長驅(qū)動港口板塊業(yè)績增長。3Q2025板塊營收同比+6%，歸母凈利同比+2%。3Q2025由于高溫用煤需求增加，VALE鐵礦產(chǎn)量創(chuàng)2018年以來新高，干散貨港口業(yè)績出現(xiàn)改善，例如唐山港。
公路板塊：公路基本面穩(wěn)健。3Q2025公路板塊實現(xiàn)營收284億元，同比-11%，實現(xiàn)歸母凈利潤85億元，同比+8%。3Q2025公路基本面穩(wěn)健，旅客周轉(zhuǎn)量1307億人公里，同比-2%，貨物周轉(zhuǎn)量20769億噸公里，同比+4%。2025Q1-Q3建造服務(wù)收入下滑影響，盡管營收有所下滑，但公路板塊主業(yè)通行費收入有所增長，2025Q1-Q3寧滬高速通行費收入同比+1.03%，山東高速+4.08%，公路板塊歸母凈利潤也實現(xiàn)同比+3.4%。
鐵路板塊：鐵路客運穩(wěn)健增長。3Q2025鐵路板塊實現(xiàn)營收284億元，同比-30%，實現(xiàn)歸母凈利潤66億元，同比-3%，主要由于大秦鐵路利潤下滑拖累（非煤貨量增多，物流輔助服務(wù)引流，營業(yè)成本高增）。3Q2025鐵路旅客周轉(zhuǎn)量4913億人公里，同比增長2.9%，貨物周轉(zhuǎn)量9317億噸公里，同比增長7.2%。
投資建議：
建議關(guān)注航空、紅利板塊。（1）航空：受飛機(jī)制造商及上游零部件供應(yīng)商產(chǎn)能制約，未來航空業(yè)供給增速將放緩，供需優(yōu)化推動票價提升及利潤釋放，疊加近期反內(nèi)卷持續(xù)進(jìn)行，推薦航空板塊。（2）紅利：交運板塊中公路板塊行業(yè)基本面穩(wěn)健，Q3板塊出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)前部分公路標(biāo)的股息率約5%，具備性價比，考慮年底保險配置時機(jī)，推薦紅利板塊。
風(fēng)險提示
需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期風(fēng)險，人民幣匯率貶值風(fēng)險，油價大幅上漲風(fēng)險。
|
|
