>> 長江證券-社會服務(wù)行業(yè)2025年三季度業(yè)績綜述：回暖動能持續(xù)增強，細分領(lǐng)域機遇凸顯-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 3225KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙剛,楊會強 |
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2025前三季度業(yè)績回顧
2025年前三季度，收入端，社服行業(yè)整體營收同比+1.8%，除免稅和酒店外，其他各子行業(yè)營收均實現(xiàn)正向增長；利潤層面表現(xiàn)分化，社服行業(yè)整體扣非凈利潤同比-6.51%，酒店、人資板塊分別同比+13.51%/+5.41%，其中酒店板塊費用控制效果顯著；景區(qū)、教育、餐飲、免稅、出境游板塊分別同比-5.3%/-9.24%/-16.02%/-23.98%/-86.18%，主要系消費疲弱，收入增長乏力，但人工等成本費用開支剛性導(dǎo)致。單三季度，行業(yè)整體的營收同比+3.64%、扣非凈利潤同比-4.28%，呈現(xiàn)邊際向好趨勢。
細分行業(yè)梳理：
教育：優(yōu)質(zhì)標的業(yè)績穩(wěn)增，關(guān)注AI+創(chuàng)收增利。當前，K12教培準入門檻高企，牌照發(fā)放量有限，擁有合規(guī)資質(zhì)、品牌影響力、優(yōu)質(zhì)課程內(nèi)容、以及擴張能力的行業(yè)頭部機構(gòu)收入業(yè)績加速成長。此外，關(guān)注AI+教育應(yīng)用落地涌現(xiàn)投資機會，使得踐行因材施教成為可能，AI技術(shù)對現(xiàn)有教育企業(yè)的賦能有望提升企業(yè)創(chuàng)收能力、增厚利潤空間。
人資：需求結(jié)構(gòu)性修復(fù)，AI技術(shù)賦能。2025年以來，就業(yè)市場需求環(huán)比持續(xù)改善，結(jié)構(gòu)性修復(fù)明顯。三季度，受穩(wěn)就業(yè)政策支持力度加大及暑期文旅消費活躍帶動，交通運輸、住宿餐飲等服務(wù)行業(yè)就業(yè)人數(shù)同比環(huán)比均有增加。此外，關(guān)注AI等技術(shù)變革，對行業(yè)降低對人工的依賴度，提升信息搜尋和匹配的效率，開創(chuàng)新商業(yè)模式等帶來的發(fā)展?jié)摿Α?br> 酒店：RevPAR呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢，頭部酒店集團恢復(fù)高速拓店。2025年第三季度，酒店行業(yè)RevPAR降幅呈現(xiàn)收窄趨勢，根據(jù)STR數(shù)據(jù)，全國酒店整體RevPAR在9月同比已實現(xiàn)正向增長，三大酒店集團RevPAR降幅同樣不斷收窄，9月同比持平。門店方面，錦江酒店與首旅酒店擺脫前期影響因素，三季度恢復(fù)高速拓店，門店結(jié)構(gòu)同樣持續(xù)優(yōu)化。
免稅：離島免稅降幅收窄，期待新政效果。2025年以來，低基數(shù)下離島免稅客單價企穩(wěn)回升，銷售額降幅收窄，9月銷售額同比+3.4%，增速18個月以來首次回正，趨勢向好。展望后市，新政落地，擴大供給、優(yōu)化流程，提振消費、引導(dǎo)海外消費回流、吸引外籍人員入境消費等，政策效果有望逐步顯現(xiàn)。
餐飲：“禁酒令”影響下行業(yè)短期受擾動。受到“禁酒令”影響，2025年三季度整體社零餐飲收入增速有所下滑，限額以上企業(yè)餐飲收入受到影響更大，7、9月增速同比轉(zhuǎn)負。上市公司表現(xiàn)分化，同慶樓受消費環(huán)境影響更大，疊加新店爬坡、費用支出等，收入與利潤承壓，廣州酒家食品制造與餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)均穩(wěn)健增長，另外降本成效明顯，收入利潤穩(wěn)增。
景區(qū)：農(nóng)村居民出游及消費潛力不斷釋放。前三季度國內(nèi)旅游人次延續(xù)高增長，整體旅游出游人次同比增長18%，其中農(nóng)村居民人次同比增長25%，國內(nèi)居民出游花費同比增長11.5%，弱于人次增速，農(nóng)村居民出游花費同比增長24%，與人次增速基本保持一致，農(nóng)村居民出游及消費潛力不斷釋放。上市公司業(yè)績層面，景區(qū)行業(yè)標的表現(xiàn)分化。
風(fēng)險提示
1、消費復(fù)蘇緩慢的風(fēng)險；2、業(yè)務(wù)成本上升的風(fēng)險；3、擴張不及預(yù)期的風(fēng)險；4、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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