>> 西南證券-比亞迪(002594)需求東風拂面，深耕業(yè)務(wù)多面開花-251112
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大小： |
5998KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭連聲,郭瑞晴 |
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推薦邏輯：（1）行業(yè)新能源滲透率再創(chuàng)新高，政策發(fā)力刺激需求。25年1-9月新能源乘用車批發(fā)端滲透率達49.9%，同比+7.4pp，產(chǎn)品供給升級+政策端發(fā)力推動行業(yè)邁向需求拉動階段，以舊換新政策持續(xù)推動進一步刺激需求釋放。（2）技術(shù)優(yōu)勢突出，持續(xù)鞏固龍頭地位。公司2025H1市占率為29.4%，公司作為行業(yè)龍頭致力于實現(xiàn)資源垂直整合并且加強技術(shù)研發(fā)，25H1研發(fā)費用296.0億元，同比+50.8%，強化技術(shù)有利于打造爆款車型，完成對市場占有率以及品牌地位的持續(xù)鞏固。（3）規(guī)模效應(yīng)+海外銷量提升帶動單車盈利攀升。23年公司銷量突破300萬輛，單車盈利0.9萬元/輛，同比+9.9%，24年銷量突破400萬輛，單車盈利0.88萬元/輛。此外，公司海外布局成果顯著，25H1海外銷量25.4萬輛，同比+150.4%。長期來看，多重利好因素或?qū)⒋碳やN量持續(xù)增長，助力公司單車盈利水平抬升。
新能源滲透率破40%，政策端助力行業(yè)銷量增長。25H1新能源乘用車批發(fā)端滲透率達44.3%，同比+9.1pp。特別地，今年純電/插混齊發(fā)力，25H1銷量分別為441.5/252.1萬輛，同比+46.2%/+31.1%。今年中央、地方、企業(yè)全面推動汽車以舊換新，截至9月10日，汽車以舊換新申請量達到了830萬份，政策效果全面顯現(xiàn)。此外，商務(wù)部表示還將持續(xù)開展千縣萬鎮(zhèn)新能源汽車消費季，加強新能源汽車供需對接。下一步商務(wù)部還將推進汽車流通稅費改革，未來商務(wù)部繼續(xù)加大力度多措并舉、持續(xù)釋放汽車消費潛力。
公司實現(xiàn)資源垂直整合，持續(xù)鞏固龍頭地位。從業(yè)務(wù)布局來看，比亞迪堅持資源垂直整合，業(yè)務(wù)范圍覆蓋新能源汽車、手機、電池、半導(dǎo)體等多個領(lǐng)域。目前，公司在新能源汽車領(lǐng)域處于絕對龍頭地位，24/25H1市占率分別為34.1%/29.8%，大幅領(lǐng)先于其他廠商。此外，公司的電池產(chǎn)品在產(chǎn)品力與性價比方面具備一定競爭力，25H1全球市占率為17.8%，同比+2.4pp，保持全球第二地位。面對電車行業(yè)競爭，具備強大資源的車企才擁有力量抵御不確定性，而公司作為行業(yè)龍頭有望在行業(yè)洗牌的過程中充分利用資源進一步鞏固自身領(lǐng)先地位。
公司深耕汽車領(lǐng)域多年，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，海外布局成效顯著。公司通過“兩網(wǎng)”銷售渠道，打造完整產(chǎn)品矩陣，渠道優(yōu)勢明顯。公司產(chǎn)品輸出能力強，已推出多款月銷過萬的爆款車型，23年公司銷量302.4萬輛，單車盈利0.9萬元/輛，同比+9.9%，24年銷量突破400萬輛，單車盈利0.88萬元/輛。此外，公司海外布局效果顯著，25H1海外銷量25.4萬輛，同比+150.4%。后續(xù)新平臺/新車型的上市以及海外市場持續(xù)發(fā)力或?qū)⑦M一步拉動比亞迪銷量增長，繼而助力單車盈利向上。
盈利預(yù)測與投資建議。公司系乘用車行業(yè)龍頭，持續(xù)強化技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)以及拓展海外市場有利于為公司打造新增長動能。我們預(yù)計未來3年歸母凈利潤復(fù)合增長率為17.7%。給予公司26年21倍PE，對應(yīng)目標價120.3元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：銷量不及預(yù)期的風險，電池外供不及預(yù)期的風險，原材料價格上漲風險，地緣政治風險等
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