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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2025Q1-Q3營(yíng)收77.64億元（同比-16.43%），歸母凈利潤(rùn)7.00億元（同比-19.48%）；Q3單季度營(yíng)收23.19億元（同比-18.94%），歸母凈利潤(rùn)1.37億元（同比-43.97%）；考慮原料藥業(yè)務(wù)盈利能力承壓，制劑業(yè)務(wù)受集采影響，下調(diào)2025-2027年EPS預(yù)測(cè)為0.78/0.94/1.13元（原1.01/1.19/1.39元），參考可比公司估值，給予2026年P(guān)E 23X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.62元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　毛利率整體穩(wěn)定，Q3費(fèi)用率提升下盈利能力階段性承壓。2025Q1-Q3毛利率25.02%（同比+0.79pct），歸母凈利率9.02%（同比0.34pct）；Q3單季度毛利率23.36%（同比+0.18pct），費(fèi)用率有所增加，銷售費(fèi)用率5.31%（同比+1.14pct），管理費(fèi)用率4.69pct（同比+0.15pct），研發(fā)費(fèi)用率6.07pct（同比+0.74pct），歸母凈利率5.91%（同比-2.64pct）。
　　CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展向好。原料藥中間體業(yè)務(wù)受外部宏觀環(huán)境、行業(yè)周期筑底及相關(guān)品種需求疲軟影響，有所承壓。制劑業(yè)務(wù)依托原料藥制劑一體化業(yè)務(wù)，加快多品種策略，截至2025H1，已擁有涵蓋化學(xué)藥、中成藥共計(jì)120多個(gè)制劑品種，在研項(xiàng)目達(dá)68個(gè)，完成驗(yàn)證項(xiàng)目9個(gè)，申報(bào)項(xiàng)目4個(gè)，獲批項(xiàng)目2個(gè)，司美格魯肽（降糖+減重適應(yīng)癥）已進(jìn)入III期臨床階段。CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，截至2025H1，進(jìn)行中項(xiàng)目1180個(gè)，同比增長(zhǎng)35%，其中商業(yè)化項(xiàng)目377個(gè)，同比增長(zhǎng)19%，研發(fā)階段項(xiàng)目803個(gè)，同比增長(zhǎng)44%。API項(xiàng)目總共134個(gè)，同比增長(zhǎng)30%，其中24個(gè)已進(jìn)入商業(yè)化階段。公司已與650多個(gè)國(guó)內(nèi)外創(chuàng)新藥企業(yè)簽訂保密協(xié)議。
　　催化劑：藥品獲批進(jìn)展加快，產(chǎn)品終端需求超預(yù)期
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，制劑集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)