>> 中信建投-安杰思(688581)Q3短期業(yè)績承壓，新產(chǎn)品有望助力公司國內(nèi)份額提升-251115
| 上傳日期： |
2025/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點
公司Q3業(yè)績符合預(yù)期，短期業(yè)績承壓，主要受到國內(nèi)集采擴面、DRG/DIP支付改革以及中美關(guān)稅等多重因素的影響。展望Q4，預(yù)計公司業(yè)績增速短期仍有所承壓，主要考慮國內(nèi)部分地區(qū)集采前經(jīng)銷商拿貨意愿有所下降，以及中美關(guān)稅對公司美國市場的影響。展望明年，公司業(yè)績預(yù)測需要考慮國內(nèi)集采進展、海外市場訂單交付和新客戶拓展節(jié)奏。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收4.59億元（+7.51% ），歸母凈利潤1.77億元（-10.35%），扣非后歸母凈利潤1.50億元（-21.91%），基本每股收益為2.18元/股（-10.92%）。
簡評
Q3業(yè)績符合預(yù)期，集采、關(guān)稅等因素對業(yè)績造成擾動
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收4.59億元（+7.51% ），歸母凈利潤1.77億元（-10.35%），扣非后歸母凈利潤1.50億元（-21.91%）；2025Q3實現(xiàn)營收1.57億元（-3.89%），歸母凈利潤0.51億元（-30.15%），扣非后歸母凈利潤0.38億元（-46.80% ），業(yè)績符合此前我們報告中給出的預(yù)期。Q3收入同比下滑，主要受到國內(nèi)集采擴面、DRG/DIP支付改革以及中美關(guān)稅等多重因素的影響；凈利潤下滑幅度大于收入端，主要由于公司毛利率受國內(nèi)政策以及關(guān)稅因素等影響有所下降，同時研發(fā)費用及管理費用投入增加。
分地區(qū)來看，公司北美市場主要受到關(guān)稅政策的影響，預(yù)計全年北美市場銷售收入同比下滑10-20%，公司將積極開拓北美市場；此外，公司泰國一期工廠預(yù)計12月完成對北美客戶的發(fā)貨，后續(xù)逐步擴展到海外其他地區(qū)，關(guān)稅影響有望逐步降低。在歐洲市場，CME被南微醫(yī)學(xué)收購后，Q3開始對公司歐洲地區(qū)銷售收入產(chǎn)生一定影響，公司將積極開拓歐洲新客戶，預(yù)計該影響將逐步消除。在國內(nèi)市場，受部分地區(qū)集采影響，公司產(chǎn)品終端價格存在階段性下降的壓力，但憑借自身產(chǎn)品成本、質(zhì)量、創(chuàng)新等優(yōu)勢，在后續(xù)集采中有望獲得更多的市場份額。
Q4業(yè)績或短期承壓，新產(chǎn)品有望助力公司國內(nèi)份額進一步提升
展望Q4，預(yù)計公司業(yè)績增速短期仍有所承壓，主要考慮國內(nèi)部分地區(qū)集采前經(jīng)銷商拿貨意愿有所下降，以及中美關(guān)稅對公司美國市場的影響。展望明年，公司業(yè)績預(yù)測需要考慮國內(nèi)集采進展、海外市場訂單交付和新客戶拓展節(jié)奏。國內(nèi)市場短期受止血夾等部分產(chǎn)品集采影響，但公司堅持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化的策略，推出可換裝止血夾、雙極電刀等多個具有市場競爭力的新產(chǎn)品，有助于增強公司市場競爭力，進一步提升市場份額。此外，公司積極推進復(fù)用軟鏡、光纖多模態(tài)成像（一次性內(nèi)鏡）、內(nèi)鏡輔助治療機器人、能量平臺等多款新產(chǎn)品的研發(fā)，未來有望貢獻新的增長曲線。
毛利率受國內(nèi)止血夾集采影響有所下降，利息收入減少導(dǎo)致財務(wù)費用率波動較大
2025年前三季度，公司銷售毛利率為70.51%，同比下降1.62個百分點，其中國內(nèi)市場銷售毛利率為68.23%（-1.82pct），主要系國內(nèi)高毛利產(chǎn)品止血夾受集采影響，銷售單價有所下降所致；海外市場銷售毛利率為72.82%（-0.18pct），基本保持穩(wěn)定。2025Q1-Q3期間費用率為31.10%，同比提升12.03個百分點。其中銷售費用率為9.01%，同比下降0.80個百分點；管理費用率為11.23%，同比提升2.63個百分點，主要由于公司加大了對泰國及歐洲子公司的投入，隨著公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，各項管理成本隨之增加；財務(wù)費用率為-1.58%，同比提升7.46個百分點，主要系計入財務(wù)費用的利息收入減少所致；研發(fā)費用率為12.44%，同比提升2.75個百分點，主要由于公司持續(xù)加大對杭安醫(yī)學(xué)各研發(fā)管線的投入。2025年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.20億元，同比下降44.76%，主要系研發(fā)項目支出增加、銷售及管理費用支出增加、利息收入減少所致。前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為33.04天，同比減少0.54天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為121.84天，同比增加4.70天，基本保持穩(wěn)定。其他財務(wù)指標(biāo)基本正常。
國產(chǎn)內(nèi)鏡診療耗材龍頭之一，看好公司長期發(fā)展空間
短期來看，公司國內(nèi)市場仍面臨集采的不確定性，但公司堅持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化的策略，推出可換裝止血夾、雙極電刀等多個具有市場競爭力的新產(chǎn)品，有助于增強公司市場競爭力，進一步提升市場份額；同時，公司積極布局國際化業(yè)務(wù)，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和市場開拓，有望進一步打開海外成長空間，海外收入占比有望持續(xù)提升，有助于降低國內(nèi)集采等行業(yè)政策的沖擊。中期來看，公司積極推進復(fù)用軟鏡、光纖多模態(tài)成像（一次性內(nèi)鏡）、內(nèi)鏡輔助治療機器人、能量平臺等產(chǎn)品的研發(fā)，未來有望貢獻新的增長曲線。長期來看，消化道癌早篩需求龐大，滲透率有望持續(xù)提升，公司有望享受國內(nèi)早癌篩查需求長期高景氣的紅利。我們預(yù)計2025-2027年公司營收分別為7.02、8.51、10.43億元，分別同比增長10%、21%、23%；歸母凈利潤分別為3.04、3.49和4.05億元，分別同比增長4%、15%和16%。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）市場競爭的風(fēng)險：傳統(tǒng)內(nèi)鏡診療耗材行業(yè)中，國產(chǎn)公司注冊獲批產(chǎn)品越來越多，有行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。<
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