>> 中信建投-魚躍醫(yī)療(002223)新產(chǎn)品及國際化方向銷售投入較大，利潤短期承壓-251115
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,李虹達 |
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核心觀點
公司Q3收入符合預(yù)期，利潤低于預(yù)期。收入延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢，利潤端同比下降幅度較大，主要系公司為推動新品放量和全球化布局，在品牌建設(shè)、電商平臺及銷售團隊等方面加大了戰(zhàn)略性投入。展望Q4及明年，公司國內(nèi)收入有望延續(xù)增長趨勢；海外業(yè)務(wù)目前收入占比較低，但隨著更多境外區(qū)域的本土化團隊建設(shè)推進和產(chǎn)品陸續(xù)獲批，海外收入有望保持快速增長。公司堅持國際化、智能化、可穿戴化戰(zhàn)略，不斷加強在家用醫(yī)療器械領(lǐng)域的品牌力，有望進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收65.45億元（+8.58%），歸母凈利潤14.66億元（-4.28%），扣非歸母凈利潤11.69億元（-8.21%）。前三季度基本每股收益為1.47元/股。向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅），不轉(zhuǎn)增不送股。派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為2.0億元。
簡評
收入符合預(yù)期，新品及全球化銷售投入影響利潤
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收65.45億元（+8.58%），歸母凈利潤14.66億元（-4.28%），扣非歸母凈利潤11.69億元（-8.21%）。Q3單季度營收18.86億元（+9.63%），歸母凈利潤2.63億元（-35.99%），扣非歸母凈利潤2.56億元（-17.50%）。
Q3收入符合預(yù)期，延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢；利潤端低于預(yù)期，主要系公司為推動新品放量和全球化布局，在品牌建設(shè)、電商平臺及銷售團隊等方面加大了戰(zhàn)略性投入，導(dǎo)致Q3銷售費用同比增長33.5%，Q3銷售費用率同比提升了3.87個百分點。
海外市場保持快速增長，將泰國市場的本土化路徑拓展到多個國家
前三季度公司海外收入保持高速增長態(tài)勢。公司將以泰國市場“從產(chǎn)品輸出到生態(tài)共建”的本土化路徑為模板，推廣至印尼、越南等其他國家。歐洲市場前三季度實現(xiàn)快速增長，呼吸治療產(chǎn)品突破多個重點國家，公司在歐洲成立了呼吸治療領(lǐng)域的科學(xué)顧問委員會，未來有望通過臨床學(xué)術(shù)資源的積累，加強公司品牌在海外的影響力。前三季度北美市場收入實現(xiàn)顯著增長，公司持續(xù)加深與Inogen的戰(zhàn)略合作，并積極推動呼吸制氧產(chǎn)品在美國的注冊進度。南美市場收入三季度也恢復(fù)了快速增長，后續(xù)有望維持高增速。
可穿戴產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進，AI賦能下有望打造家用器械平臺化龍頭
公司積極推進智能可穿戴設(shè)備的研發(fā)工作，以健康管理為核心定位，推動AI智能穿戴醫(yī)療設(shè)備研發(fā)。目前公司正在積極推動產(chǎn)品注冊，手表、指環(huán)、手環(huán)等產(chǎn)品有望陸續(xù)獲批。在AI領(lǐng)域，公司將魚躍AIAgent與“魚躍健康管家”平臺進行升級，整合了公司旗下多品類醫(yī)療設(shè)備的數(shù)據(jù)接口，可實現(xiàn)健康數(shù)據(jù)的采集與管理、分析與解讀。
展望明年，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長，海外業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長趨勢
展望Q4及明年，公司國內(nèi)收入有望延續(xù)增長趨勢；海外業(yè)務(wù)目前收入占比較低，但隨著更多境外區(qū)域的本土化團隊建設(shè)推進和產(chǎn)品陸續(xù)獲批，海外收入有望保持快速增長。公司堅持國際化、智能化、可穿戴化戰(zhàn)略，不斷加強在家用醫(yī)療器械領(lǐng)域的品牌力。今年以來公司推出了新一代CGM、高端制氧機、便攜AED等新產(chǎn)品，并積極布局AI慢病管理、可穿戴設(shè)備等新領(lǐng)域；近年來，公司持續(xù)加大國際化投入，加快海外渠道布局和品牌建設(shè)，不僅為公司帶來新的增長動力，更是有助公司不斷穩(wěn)固在家用醫(yī)療器械領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。
毛利率穩(wěn)中有升，銷售費用率提升明顯
公司前三季度銷售毛利率50.35%（+0.22pp）；銷售費用率18.83%（+3.39pp），銷售費用率大幅提升主要系公司為新品推廣和全球化戰(zhàn)略，在工資獎金、電商平臺費、廣告費等方面投入增加；管理費用率5.18%（+0.03pp ），研發(fā)費用率6.79%（+0.07pp），財務(wù)費用率-2.14%（+0.04pp），均基本保持穩(wěn)定。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額15.04億元，同比增長8.77%，主要系公司銷售收入增加，銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)37.7天，同比增加5.0天，主要系公司銷售業(yè)務(wù)回款節(jié)奏已基本恢復(fù)至常規(guī)模式所致。其他財務(wù)指標基本正常。
國內(nèi)家用醫(yī)療器械龍頭地位穩(wěn)固，海外業(yè)務(wù)有望快速增長
短期來看，公司近年來在國內(nèi)外的品牌影響力持續(xù)提升，線上與線下、國內(nèi)與海外渠道同步發(fā)力，呼吸治療、血糖管理等核心業(yè)務(wù)具有較強市場競爭力。中長期來看，公司持續(xù)推進國際化、智能化、可穿戴化戰(zhàn)略，公司新產(chǎn)品的持續(xù)迭代和豐富，公司的家用醫(yī)療器械平臺型龍頭地位有望保持穩(wěn)固。預(yù)計公司2025-2027年收入83.26億元、93.51億元、105.46億元，同比增長10.0%、12.3%、12.8%；歸母凈利潤分別為18.61億元、21.22億元、24.45億元，同比增長3.1%、14.0%、15.2%，維持買入評級。
風險分析
1）新品研發(fā)不及預(yù)期：公司目前在研產(chǎn)品豐富，產(chǎn)品升級迭代對未來業(yè)績增長具有重要推動作用，若新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期，可能對業(yè)績增長帶來不利影響；
2）產(chǎn)品推廣進度不及預(yù)期：新一代CGM、AED及將要上市的智能化穿戴設(shè)備等新產(chǎn)品上市后若銷售情況不及預(yù)期，可能對公司業(yè)務(wù)帶來不利影響；
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