>> 東北證券-貝殼-W(2423.HK)2025Q3業(yè)績點評：一體業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，三翼業(yè)務(wù)連續(xù)盈利-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 325KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉清海 |
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事件：
貝殼-W披露2025Q3業(yè)績，25Q3單季公司實現(xiàn)營收231億元（yoy+2.1%）；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤11.7億元（經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率5.09%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤12.9億元（經(jīng)調(diào)整利潤率5.58%）。
點評：
存量房業(yè)務(wù)：GTV單季度正增，成交結(jié)構(gòu)原因至致貢獻利潤率下降。25Q3公司存量房業(yè)務(wù)實現(xiàn)GTV 5056億元（yoy+5.82%）；實現(xiàn)收入60億元（yoy3.64%）；其中鏈家門店單季度貢獻GTV1900億元，占存量房GTV比例37.6%（yoy-3.13pct）；25Q3存量房業(yè)務(wù)貢獻利潤率38.96%（yoy-2.05pct）。截至2025年9月30日，貝殼平臺門店數(shù)量共6.14萬家（yoy+27.3%）；經(jīng)紀人數(shù)量54.6萬（yoy+14.5%）。AI賦能方面，25Q3公司迭代A1產(chǎn)品"好客"貢獻50%+成交量，同時通過尾部經(jīng)紀人淘汰提高人效，成本實現(xiàn)有效管理。
新房業(yè)務(wù)：高基數(shù)影響GTV增速，新房阿爾法仍然顯著。25Q3單季度公司新房業(yè)務(wù)實現(xiàn)GTV 1963億元（yoy-13.7%）；實現(xiàn)收入66億元（yoy14.1%）。公司新房業(yè)務(wù)Q3單季度表現(xiàn)與克而瑞T0P100開發(fā)商-14.2%降幅基本一致，數(shù)據(jù)層面降幅一致主要原因為去年下半年高基數(shù)影響，剔除高基礎(chǔ)影響后公司新房業(yè)務(wù)阿爾法仍然顯著。25Q3公司新房業(yè)務(wù)貨幣化率3.38%（同比持平）；貢獻利潤率24.1%（yoy-0.7pct）。
三翼業(yè)務(wù)：城市層面分攤總部費用前，連續(xù)兩季度實現(xiàn)盈利。①家裝業(yè)務(wù)：25Q3家裝家居業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入43億元（yoy+2.06%）；貢獻利潤率32.00%，毛利率持續(xù)穩(wěn)定在32%高位水平。收入增速收窄主要原因為二手新房市場調(diào)整影響、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整周期、主動控制激進增長策略防范風(fēng)險；②租賃業(yè)務(wù)：25Q3公司租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入57億元（yoy+45%）。凈額法確認比例持續(xù)提升，該毛利率提升至8.7%。家裝家居和房屋租賃業(yè)務(wù)在城市層面（分攤總部費用前）已連續(xù)兩季度實現(xiàn)盈利。
盈利預(yù)測與估值。公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，市占率持續(xù)提升，此外成本管控成效下顯著，三翼業(yè)務(wù)持續(xù)盈利。考慮到去年Q4基數(shù)較高，我們下調(diào)了公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2025-2027年分別可實現(xiàn)營業(yè)收入948.1、959.8、1068.2億元；歸母凈利分別為35.6、50.4、64.3億元。對應(yīng)PE分別為40.6X、28.6X、22.5X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)績預(yù)測和估值不達預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展放緩；應(yīng)收款項回收受阻
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