>> 國盛證券-王府井(600859)奧萊強(qiáng)化性價比，免稅有望受益政策拉動-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
大小： |
577KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏科 |
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事件：10月30日，公司發(fā)布三季報，2025Q3實現(xiàn)營收23.5億元/同比4.73%，歸母凈利潤0.43億元/同比-68.16%，扣非歸母凈利潤0.01億元/同比-98.11%；其中2025Q1-3實現(xiàn)營收77.1億元/同比-9.30%，歸母凈利潤1.24億元/同比-71.02%，扣非歸母凈利潤0.29億元/同比-92.06%。
購百延續(xù)壓力，奧萊積極組織性價比運營。1）購百：受消費格局轉(zhuǎn)變、關(guān)閉與調(diào)整部分門店等因素共同影響，公司旗下百貨與購物中心業(yè)態(tài)收入同比下滑。根據(jù)公司公告，2025Q1-3百貨實現(xiàn)營收29.0億元/同比-11.36%，購物中心實現(xiàn)營收18.6億元/同比-16.56%；2）奧萊：加強(qiáng)高性價比經(jīng)營內(nèi)容的組織和運營。2025Q1-3奧萊業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.3億元/同比+4.88%；3）免稅：海南免稅業(yè)務(wù)采取了較為穩(wěn)健的銷售策略，2025Q1-3免稅業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.8億元/同比-9.25%。10月30日，財政部等五部門印發(fā)通知明確，11月1日完善免稅店政策支持提振消費，后續(xù)免稅有望受益政策拉動。
利潤有所承壓。1）毛利端，2025Q3毛利率同比-2.06pct至36.24%，其中百貨/購物中心分別同比-3.13pct/-7.81pct至30.48%/35.59%，主要受長期攤銷等固定成本相對剛性等因素影響，成本降幅小于收入降幅，業(yè)態(tài)毛利率同比下降；2）費用端，單2025Q3公司銷售/管理/財務(wù)費用率同比-1.19pct/-0.33pct/+1.80pct至15.17%/12.69%/3.99%；3）盈利端，2025Q3實現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元/同比-68.16%，扣非歸母凈利潤0.01億元/同比-98.11%。
投資建議：公司為國內(nèi)零售百貨業(yè)標(biāo)桿，具備豐厚行業(yè)積淀與產(chǎn)業(yè)資源，2020年獲批免稅牌照后積極推進(jìn)免稅業(yè)務(wù)體系搭建，萬寧王府井離島免稅港已于2023年1月正式營業(yè)?？紤]公司2025Q3業(yè)績表現(xiàn)、當(dāng)前線下消費仍然承壓，我們調(diào)整2025-2027年營業(yè)收入預(yù)測至106.6/112.0/116.4億元，歸母凈利潤至1.6/2.6/3.3億元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值分別為107.0/65.5/52.1X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費增長嚴(yán)重不及預(yù)期；行業(yè)競爭嚴(yán)重加劇；宏觀政策風(fēng)險。
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