>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周報：部分服飾制造公司10月營收公布-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】部分服飾制造公司10月營收公布
近期部分服飾制造公司公布2025年10月營收表現(xiàn)。2025年10月豐泰企業(yè)/裕元集團（制造業(yè)務(wù)）/儒鴻收入同比分別-2.3%/-7.7%/-6.9%（（2025年1~10月累計同比分別-4.1%/+1.2%/+4.1%），10月單月數(shù)據(jù)環(huán)比波動。當前國際貿(mào)易環(huán)境變化或?qū)π袠I(yè)競爭格局帶來影響，我們提醒后續(xù)持續(xù)關(guān)注服飾制造商訂單趨勢。
從全球市場的出口情況來看：東南亞國家服飾出口表現(xiàn)持續(xù)好于中國。1）中國：2025年1~10月服裝及衣著附件出口金額為1262億美元，同比-3.8%；紡織紗線織物及其制品出口金額為1177億美元，同比+0.9%。2）越南：2025年1~10月紡織品出口金額329.3億美元，同比+7.7%（（2024全年累計為同比+11.5%）；鞋類出口金額198.3億美元，同比+6.7%（2024年全年累計為同比+12.3%）。
我們判斷海外下游品牌商運營基本健康，其中龍頭Nike經(jīng)營情況有望持續(xù)改善。1）近期國際品牌商經(jīng)營表現(xiàn)出現(xiàn)差異：Nike收入表現(xiàn)環(huán)比改善，Amer、On保持強勁增速，Adidas收入穩(wěn)健增長的同時積極備貨，Lululemon、Deckers收健康增長，PUMA、UA因為銷售表現(xiàn)平淡、短期存貨周轉(zhuǎn)存在壓力，整體來看各公司運營周轉(zhuǎn)基本正常。2）我們判斷倘若后續(xù)Nike經(jīng)營情況持續(xù)轉(zhuǎn)好，渠道庫存恢復(fù)正常后，新品開發(fā)+老品補庫需求下，估計上游制造公司（如申洲國際、華利集團、豐泰企業(yè)）對應(yīng)合作訂單將迎來修復(fù)；后續(xù)Nike下游大中華區(qū)市場零售商經(jīng)營有望底部改善，預(yù)計拐點時間或晚于北美市場，或帶來相關(guān)零售商（如滔搏）盈利質(zhì)量修復(fù)、業(yè)績彈性有望釋放。
【本周觀點】
主線一：近期下游品牌商Nike基本面逐步好轉(zhuǎn)，關(guān)注上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益標的。近期Nike披露FY2026Q1季報，貨幣中性基礎(chǔ)上當季營收同比下降1%，庫存狀況向好，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看我們預(yù)計Nike基本面的改善一方面或?qū)由嫌沃圃旃居唵涡迯?fù)，另一方面隨著后續(xù)新品上市，Nike在大中華區(qū)的零售商或也有望迎來折扣改善以及業(yè)績修復(fù)?；诖送扑]【申洲國際】，當前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為15倍；推薦【滔搏】，當前股價對應(yīng)FY2026PE為15倍；推薦【華利集團】，當前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為21倍，關(guān)注偉星股份。中長期競爭格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計享受份額提升。
主線二：波動環(huán)境下運動鞋服板塊經(jīng)營韌性強，同時看好運動鞋服板塊長期增長性。重點推薦業(yè)績確定性較強的龍頭公司【安踏體育】，公司集團化運營能力卓越，助力公司長期可持續(xù)增長，當前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為16倍；推薦長期業(yè)績彈性較大的【李寧】，當前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；推薦跑步賽道運營領(lǐng)先的【特步國際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長期收入和利潤具備增長空間，當前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注361度。
主線三：時尚休閑服飾品類景氣平淡，關(guān)注近期業(yè)務(wù)經(jīng)營趨勢向上的個股。秋冬旺季將至，推薦羽絨服龍頭【波司登】，我們估計FY2026H1公司收入平穩(wěn)略增/利潤增速好于收入，當前股價對應(yīng)FY2026PE14倍；關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；關(guān)注利潤彈性較大的【羅萊生活】，我們預(yù)計2025年以來國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運營穩(wěn)健，當前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為16倍。
主線四：黃金珠寶公司繼續(xù)推薦產(chǎn)品與渠道力提升的優(yōu)質(zhì)標的。面對金價的高企，我們判斷消費者或加強對于產(chǎn)品設(shè)計以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、潮宏基】，周大福當前股價對應(yīng)FY2026PE為19倍，潮宏基股價對應(yīng)2025年P(guān)E為27倍。
【近期報告】
2025Q3行業(yè)總結(jié)：下游運動板塊穩(wěn)健，上游訂單期待改善。
運動鞋服：2025Q3表現(xiàn)弱于Q2，但仍優(yōu)于鞋服大盤。1）本土運動品牌2025Q3線下銷售較弱，電商渠道優(yōu)于線下。期末庫存環(huán)比Q2增加，預(yù)計Q4有所改善。2）國際品牌中，adidas在大中華區(qū)保持快速增長態(tài)勢，Nike在大中華區(qū)銷售仍有下降、加快庫存去化力度。中長期我們?nèi)匀徽J可國內(nèi)運動鞋服市場的增長韌性。
品牌服飾：2025Q3在低基數(shù)下業(yè)績表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2025Q1~Q3 A股品牌服飾重點公司收入/歸母凈利潤同比分別+0.9%/-9.2%。其中Q1/Q2/Q3收入同比分別-2.6%/+2.9%/+3.1%，歸母凈利潤同比分別-9.7%/-29.8%/+23.2%。毛利率穩(wěn)定，銷售費用投入致使Q1、Q2凈利率承壓，Q3在低基數(shù)下改善，Q4趨勢預(yù)計持續(xù)。
紡織制造：收入相對平穩(wěn)，利潤弱于收入。2025Q1~Q3紡織制造重點公司收入同比-0.7%/歸母凈利潤（僅A股）同比-3.5%，其中豐泰企業(yè)收入同比-4.3%，裕元集團（制造業(yè)務(wù)）收入同比+2.3%，華利集團收入同比+7%。期待后續(xù)核心客戶Nike經(jīng)營改善帶動相關(guān)制造商訂單改善。中長期估計產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢將持續(xù)，具備海外產(chǎn)能布局的龍頭市占率有望提升。
黃金珠寶：短期板塊業(yè)績分化，關(guān)注強產(chǎn)品力以及渠道力標的。受益于金價上漲，2025年1~9月居民金銀珠寶類零售額同比增長11.5%，潮宏基/曼卡龍/菜
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