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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入94,676.38萬元，同比-2.75%，歸母凈利潤4311.73萬元，同比-41.09%，扣非歸母凈利潤4801.27萬元，同比+170.88%。單季度看，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入26,130.92萬元，同比+12.77%，歸母凈利潤30.23萬元，同比+104.38%，扣非歸母凈利潤492.37萬元，同比+159.36%。
　　智能配電網(wǎng)及網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)突破，現(xiàn)金流大幅改善。公司在智能配電網(wǎng)領(lǐng)域積累了三十多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，形成了智能配電網(wǎng)、新能源和綜合能源服務(wù)三大核心業(yè)務(wù)，廣泛的產(chǎn)品、解決方案和服務(wù)涵蓋發(fā)電、輸電、配電，以及充電、儲能、多能轉(zhuǎn)化等整個(gè)電力和能源工業(yè)應(yīng)用價(jià)值鏈。2025H1，公司綜合智慧能源業(yè)務(wù)/智能裝配制造業(yè)務(wù)/新能源發(fā)電業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)收入分別為2.99/1.96/1.84/0.06億元，同比+12.45%/-5.65%/-4.37%/+17.03%,毛利率分別為13.48%/21.45%/61.42%/9.97%,同比+16.29/-1.83/-7.49/-5.57pct。期間/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率25.37%/8.88%/10.30%/1.28%,同比+2.83/+0.51/+0.69/+0.12pct。公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)3.06億元，較上年同期增長321.95%，實(shí)現(xiàn)大幅改善?？鄯菤w母凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流的顯著變化得益于國家可再生能源補(bǔ)貼的加速回款，6月16日，財(cái)政部正式發(fā)布《關(guān)于下達(dá)2025年可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)貼地方資金預(yù)算的通知》，明確建立“按月?lián)芨丁睓C(jī)制，要求電網(wǎng)企業(yè)對已納入補(bǔ)貼清單的風(fēng)電、太陽能等項(xiàng)目優(yōu)先足額撥付補(bǔ)助資金，標(biāo)志著新能源企業(yè)長期面臨的“資金荒”時(shí)代正式結(jié)束，為行業(yè)注入穩(wěn)定發(fā)展信心。公司進(jìn)一步鞏固央企合作市場，智能配電網(wǎng)設(shè)備中標(biāo)金額同比例大幅提升，覆蓋國網(wǎng)江蘇省電力有限公司配網(wǎng)物資協(xié)議庫存招標(biāo)及多個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目升壓站設(shè)備供應(yīng)。市場拓展方面，公司通過準(zhǔn)入中石油供應(yīng)商資格、與國家電網(wǎng)商務(wù)關(guān)系協(xié)同，進(jìn)一步滲透央企市場；與阿里合作拓展國際業(yè)務(wù)，形成“國內(nèi)+國際”雙輪驅(qū)動(dòng)。9月24日，國家主席習(xí)近平在聯(lián)合國氣候變化峰會上宣布中國新一輪國家自主貢獻(xiàn)：到2035年，中國全經(jīng)濟(jì)范圍溫室氣體凈排放量比峰值下降7%-10%，力爭做得更好。非化石能源消費(fèi)占能源消費(fèi)總量的比重達(dá)到30%以上，風(fēng)電和太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到2020年的6倍以上、力爭達(dá)到36億千瓦。國外方面，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2024年歐洲智能電網(wǎng)投資增長18%，主要受能源危機(jī)推動(dòng)電網(wǎng)改造加速。歐洲近年來加速推進(jìn)電網(wǎng)現(xiàn)代化，以應(yīng)對可再生能源并網(wǎng)需求及地區(qū)沖突導(dǎo)致的電力設(shè)備損壞問題；與此同時(shí)，東南亞、中東等新興市場電網(wǎng)訂單增長超30%。中東地區(qū)因儲能需求爆發(fā)成為全球增長極，東南亞市場則受益于電力基礎(chǔ)設(shè)施重建需求，國外需求預(yù)期良好。近期，公司在海外市場拓展中再獲突破，成功中標(biāo)烏茲別克斯坦400MW/800MWh四大儲能項(xiàng)目交直流電源系統(tǒng)采購標(biāo)段，標(biāo)志著公司在中亞能源市場的參與度與影響力進(jìn)一步提升；子公司沈陽昊誠電氣持續(xù)斬獲行業(yè)重點(diǎn)客戶訂單，接連中標(biāo)兗礦能源智慧園區(qū)項(xiàng)目與攀鋼集團(tuán)攀長特技術(shù)升級項(xiàng)目。
　　地域與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著，新能源裝機(jī)穩(wěn)步擴(kuò)張。新能源業(yè)務(wù)方面，公司2024年末發(fā)電量超10億度，累計(jì)裝機(jī)容量超2.5GW，有在手項(xiàng)目，業(yè)務(wù)模式包括自主與合作開發(fā)。黑龍江擁有優(yōu)良風(fēng)光資源，電站利用小時(shí)數(shù)高，公司通過自主開發(fā)及與國企合作共同開發(fā)、建設(shè)、持有清潔能源電站，在新增電站資產(chǎn)不斷投建及并網(wǎng)發(fā)電后，擇機(jī)擇時(shí)向央國企合作伙伴出售部分新能源電站股權(quán)，總體控制存量資產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化自持新能源資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同時(shí)通過和央國企伙伴的深度合作，實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)開發(fā)資源的共享共贏。
　　生物質(zhì)項(xiàng)目扭虧，分散式風(fēng)電供暖潛力大。公司深度參與國家“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)行動(dòng)”，2024年齊市梅里斯區(qū)九洲20MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目、松北九洲一號25MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目、齊市富區(qū)九洲48MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目、齊市鐵鋒區(qū)九洲32MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目獲核準(zhǔn)，共儲備300MW分散式風(fēng)電指標(biāo)，重點(diǎn)布局東北地區(qū)風(fēng)資源豐富的縣域市場。以分散式風(fēng)電及供熱為核心，推出“風(fēng)電+儲能”、“風(fēng)電+供熱”等模式，打造多能互補(bǔ)的綜合能源解決方案。黑龍江作為農(nóng)業(yè)大省，秸稈資源密集且便于收儲，公司依托地域優(yōu)勢布局生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，推出“分散式風(fēng)電+儲能+供暖”綜合能源方案，上半年，經(jīng)戰(zhàn)略調(diào)整與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)在完成上年度生物質(zhì)資產(chǎn)減值計(jì)提后，通過提升管理水平，深化技術(shù)革新，深度整合供應(yīng)鏈和商業(yè)模式創(chuàng)新，成功實(shí)現(xiàn)板塊扭虧為盈。此外，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓優(yōu)化現(xiàn)金流，與國電投等央國企合作開發(fā)項(xiàng)目，降低資產(chǎn)負(fù)債率并提升項(xiàng)目資源獲取能力，推動(dòng)生物質(zhì)資產(chǎn)打包出售或配比風(fēng)光項(xiàng)目，優(yōu)化運(yùn)營結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：公司深耕智能配電行業(yè)，穩(wěn)步推進(jìn)“風(fēng)光新能源+智能裝備制造”的雙引擎業(yè)務(wù)格局，分散式風(fēng)電供暖與海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為0.81/1.33/1.61億元，對應(yīng)EPS為0.13、0.21和0.25元/股，對應(yīng)PE為56/35/28倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)2、產(chǎn)品報(bào)價(jià)波動(dòng)超