>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩和，銅價(jià)反彈-251115
| 上傳日期： |
2025/11/15 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）宏觀方面，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩和，降息預(yù)期走弱
①前期美財(cái)政部TGA賬戶余額維持高位，而銀行體系準(zhǔn)備金下滑至2.8萬(wàn)億以下，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行壓制銅價(jià)表現(xiàn)。但隨著美國(guó)政府停擺結(jié)束預(yù)期升溫，預(yù)計(jì)政府恢復(fù)正常支出后，TGA的回落也自然會(huì)釋放流動(dòng)性。
?、诿绹?guó)政府長(zhǎng)時(shí)間的停擺可能導(dǎo)致不會(huì)發(fā)布10月失業(yè)率和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)報(bào)告，數(shù)據(jù)的缺失使得美聯(lián)儲(chǔ)在12月降息的決策上更加“畏手畏腳”，保持謹(jǐn)慎，F(xiàn)ED watch工具顯示下次降息概率下降。
?。?）供給方面，現(xiàn)貨TC維持低位，預(yù)計(jì)11月精銅產(chǎn)量環(huán)比或繼續(xù)下降
①銅礦方面，銅礦現(xiàn)貨TC維持低位，截至11月14日，銅礦現(xiàn)貨TC報(bào)-41.82美元/干噸
②精銅方面，10月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降2.94萬(wàn)噸，環(huán)比降幅2.62%，主要受冶煉廠檢修影響；9月初以來(lái)，由于化肥需求疲軟，冶煉酸價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)高位回落，若后市硫酸價(jià)格持續(xù)回落，冶煉廠或難以維持現(xiàn)金流利潤(rùn)，后續(xù)銅冶煉廠開(kāi)工率或出現(xiàn)惡化。
③廢銅方面，短期銅價(jià)上漲帶動(dòng)精廢價(jià)差走擴(kuò)，部分冶煉廠表示陽(yáng)極銅和廢銅供應(yīng)略有增加。
?。?）庫(kù)存方面，關(guān)注后續(xù)LME庫(kù)存是否步入累庫(kù)階段
本周LME周度平均庫(kù)存13.61萬(wàn)噸，周環(huán)比+0.89%。本周COMEX周度平均庫(kù)存37.89萬(wàn)噸，周環(huán)比+3.42%。截至11月13日，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存20.11萬(wàn)噸，周環(huán)比-0.22萬(wàn)噸
?。?）微觀需求方面，關(guān)注下游需求邊際變化
相較于2024年銅價(jià)站上80000元后下游表現(xiàn)，本輪下游終端的負(fù)反饋程度相對(duì)溫和，銅下游需求存在較強(qiáng)韌性：第一，銅價(jià)回調(diào)后，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水，這表明隨著供應(yīng)的逐步緊缺得到共識(shí)，下游對(duì)銅價(jià)的心理價(jià)位上限逐步上移；第二，隨著銅價(jià)底部重心上移，下游雖有畏高情緒，但價(jià)格回落后仍有較多采購(gòu)訂單釋放，加工端開(kāi)工率未出現(xiàn)明顯下行。
總結(jié)：（1）宏觀方面，11月市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入一段宏觀“真空期”，下一個(gè)宏觀節(jié)點(diǎn)或是12月FOMC會(huì)議及國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議，后續(xù)關(guān)注美國(guó)政府停擺及降息預(yù)期變化；隨著美國(guó)參眾兩院達(dá)成共識(shí)，政府停擺結(jié)束預(yù)期升溫使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際緩和，但政府關(guān)門導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷及數(shù)據(jù)空缺使得后續(xù)降息預(yù)期暫不明朗，美聯(lián)儲(chǔ)在12月降息的決策上或?qū)⒈３种?jǐn)慎；（2）基本面方面，銅礦供應(yīng)緊缺格局不變，銅礦現(xiàn)貨TC維持低位，關(guān)注年末長(zhǎng)單TC談判及副產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，0及以下的長(zhǎng)單TC以及副產(chǎn)品價(jià)格走弱或引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)減產(chǎn)的擔(dān)憂；隨著供應(yīng)的逐步緊缺得到共識(shí)，下游對(duì)銅價(jià)的心理價(jià)位上限逐步上移，持貨商挺價(jià)情緒較強(qiáng)，現(xiàn)貨維持升水；終端需求存在較強(qiáng)韌性，下游雖有畏高情緒，但價(jià)格回落后仍有較多采購(gòu)訂單釋放。
展望：中長(zhǎng)期的供需矛盾支撐銅價(jià)底部重心逐步上移，后續(xù)關(guān)注需求端邊際變化、海外降息預(yù)期。
策略：短期觀望，主力關(guān)注84000附近支撐位，87500附近壓力位
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