>> 第一上海-科技行業(yè)周報：光模組、存儲、液冷等行業(yè)近況更新-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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來源： |
第一上海 |
| 評級： |
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作者： |
黃晨 |
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1）光模組：
26年需求：
800G預(yù)期5,500萬隻
1.6T預(yù)計需求在3,000萬隻，其中預(yù)計Nvidia 1,800萬隻，Google 800萬隻，26年估計交不了這麼多，可能2,000萬隻左右
單價及利潤率：
供應(yīng)鏈年降是正常的，1.6T價格在放量階段會回歸到合理狀態(tài)
供需緊張，預(yù)期企業(yè)仍能維持很好的利潤率
市場傳言Nvidia給1.6T光模組每只漲價100美元，是加急費(fèi)。預(yù)計加急費(fèi)使光模組公司，以及上游的關(guān)鍵原料供應(yīng)商如光晶片廠商，DSP廠商受益。
原材料：
目前最短缺的環(huán)節(jié)是光晶片，Lumentum（LITE）漲價，瞭解到其給客戶都做了提價，幅度在10-20%左右。
上游器件短缺，給國產(chǎn)光晶片和DSP晶片公司進(jìn)入全球產(chǎn)業(yè)鏈提供了機(jī)會，如光晶片公司除了源傑科技（688498），還有雲(yún)嶺光電（北交所874775），武漢敏芯，以及電晶片公司極億微、橙科微等。
CPO競爭對產(chǎn)業(yè)影響：
預(yù)計上量在28年之後，26、27年對光模組行業(yè)還沒大威脅，預(yù)計初期可能5%左右份額。28年之後CPO方案成熟，份額也可能只在30%左右，大部分場景還是需要可插拔光模組。
CPO時代光模組廠商的機(jī)會：比如像中際旭創(chuàng)，可能成為獨(dú)立CPO方案供應(yīng)商，聯(lián)合晶片廠做板卡，提供給下游客戶。
未來重點關(guān)注：
光模組產(chǎn)業(yè)，從訂單預(yù)期逐步轉(zhuǎn)入訂單實際落地和交付階段，建議關(guān)注相關(guān)廠商的實際交付能力和交付節(jié)奏，可能對公司股價和未來發(fā)展有重大影響。
AAOI近況：
出貨低於預(yù)期，原因是AWS交貨沒確收，AWS供應(yīng)商—公司同行新易盛三季度業(yè)績也出現(xiàn)環(huán)比下滑。公司處於第一次上量過程中，會碰到很多問題，不管誰做都會這個節(jié)奏。
公司今年融了三次資（最近是第四次），確實在用於備產(chǎn)能，設(shè)備廠端（如蘇州聯(lián)訊）可以驗證到。除了光模組產(chǎn)能，公司光晶片產(chǎn)能準(zhǔn)備也非常大。
預(yù)計公司能進(jìn)入AWS供應(yīng)鏈，但是不知道何時批量。如果四季度送樣，正常情況明年二季度會批量。
產(chǎn)業(yè)鏈情況看，亞馬遜要求其明年一季度就有20萬隻產(chǎn)能，公司產(chǎn)能沒那麼大。但是看到需求確實比預(yù)期的多。
關(guān)稅影響：中美關(guān)稅暫停1年，中國大陸生產(chǎn)運(yùn)到美國比從中國臺灣生產(chǎn)運(yùn)到美國關(guān)稅更低了，公司目前在寧波也有擴(kuò)產(chǎn)，確實有受關(guān)稅影響在做產(chǎn)能動態(tài)調(diào)整。
光晶片，可能是還未被市場充分認(rèn)識的資產(chǎn)。預(yù)計到26年底，公司將有3,000萬顆各類光晶片產(chǎn)能，包括DFB、EML、CW等。EML晶片已經(jīng)用在自家100G、400G光模組。
2）存儲
核心觀點：存儲週期持續(xù)性可能長於過往。過往1-1.5年走完一個週期，這次從缺貨程度看，緊缺程度比過往高一個數(shù)量級，週期可能在2-3年。
需求端1）AI時代，冷資料需要被啟動變成熱資料，用於模型訓(xùn)練，2）模型在訓(xùn)練和推理，中間資料需要被記錄，3）企業(yè)非電子化資料，在AI時代需要被存儲，用於垂直模型訓(xùn)練，4）機(jī)器人等新興AI應(yīng)用領(lǐng)域，需要積累資料做物理AI的訓(xùn)練。
供給端，腰部存儲產(chǎn)品，海外原廠不擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致出現(xiàn)供需錯配。年初以來隨著需求起量，供給端逐漸跟不上需求端，6、7月份開始集中出現(xiàn)供需不平衡。
供需不平衡情況下，模組廠、貿(mào)易商等中間商開始囤貨，進(jìn)一步加劇了供需錯配。
推薦公司：
海外公司：DRAM為主（三星，海力士，美光），NAND為主（閃迪，鎧俠）
國內(nèi)公司：模組廠為主
推薦江波龍（301308，質(zhì)地優(yōu)質(zhì)），德明利（001309，囤貨積極，阿裡位元組供應(yīng)商），佰維存儲（688525，封裝技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先），香農(nóng)芯創(chuàng)（300475，控股權(quán)變更+海力士國內(nèi)分銷商）四家模組公司各有優(yōu)劣。此外，還可以關(guān)注兆易創(chuàng)新（603986，持有長鑫存儲1.8%股權(quán)，自有產(chǎn)品享受漲價紅利）。
國產(chǎn)存儲模組公司的投資邏輯：
囤貨受益漲價週期，2）26年中國內(nèi)長鑫存儲、長江存儲產(chǎn)能釋放，可以完美承接存儲顆粒供應(yīng)，避免採購高價海外原廠顆粒，景氣週期有望延續(xù)，3）自有品牌在缺貨週期開始批量出貨，提高利潤率。
存儲製造設(shè)備：
26年長江存儲，長鑫存儲上市，擴(kuò)產(chǎn)加速，帶動半導(dǎo)體設(shè)備需求。
半導(dǎo)體設(shè)備公司：
應(yīng)用材料（AMAT），Lam Research（LRCX），中微公司（688012），北方華創(chuàng)（002371），拓荊科技（688072），精智達(dá)（688627）
存儲漲價受損行業(yè)：
中低端消費(fèi)電子產(chǎn)品，如中低端手機(jī)，可穿戴設(shè)備等，因為難以順價，可能面臨虧損或者因為拿不到貨而面臨經(jīng)營問題。傳音電子，小米等公司，因為採用高性價比策略，而可能導(dǎo)致利潤率受損。蘋果因為產(chǎn)品高端，可以向消費(fèi)者順價，影響可能偏小。
觀察點：
26年中，國內(nèi)長江存儲，長鑫存儲擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品開始鋪貨，可能緩解供需緊張局面。
3）AI帶動的新領(lǐng)域
液冷：海外開始爆發(fā)，國內(nèi)還沒開始用，也會進(jìn)入爆發(fā)期。國內(nèi)沒有特別優(yōu)質(zhì)公司，服務(wù)國內(nèi)客戶難以賺錢。海外公司包括維諦技術(shù)（VRT），Honeywell分拆公司Solstice（SO
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