>> 第一上海-中國財險(2328.HK)非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與海外擴張雙輪驅(qū)動，開啟第二增長曲線-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 392KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李羚瑋 |
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承保盈利能力持續(xù)鞏固：公司2025年前三季度實現(xiàn)保險服務(wù)收入3859億元，同比增長5.9%；其中車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保險服務(wù)收入2276億元，同比增長3.7%；非車險保險服務(wù)收入1583億元，同比增長9.3%；前三季度實現(xiàn)凈利潤403億元，同比增長50.5%。受益于資本市場上漲，公司前三季度實現(xiàn)總投資收益359億元，同比增長33%，未年化總投資收益率達(dá)到5.4%，同比上升0.8個百分點。
非車險業(yè)務(wù)拐點已至，未來成本持續(xù)優(yōu)化：公司前三季度非車業(yè)務(wù)原保費收入2230.6億元，占比達(dá)到50.3%，超過車險業(yè)務(wù)。2025年10月10日國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于加強非車險業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，該政策于11月1日正式實行，對非車行業(yè)實行費率管理監(jiān)管。未來非車險業(yè)務(wù)已成為公司保費增長的核心引擎。未來隨著非車險政策新規(guī)落地，引導(dǎo)行業(yè)費率下降，直接利好承保利潤率的提升，公司非車業(yè)務(wù)的綜合成本率將得到持續(xù)改善。2025年公司目標(biāo)全年車險綜合成本率控制在96%以內(nèi)，非車險綜合成本率控制在99%以內(nèi)。
國際化戰(zhàn)略支撐長期發(fā)展：公司啟動國際化戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)在5年內(nèi)推動海外業(yè)務(wù)增量大幅增長。公司的國際化戰(zhàn)略深度嵌套在中國企業(yè)“走出去”和人民幣國際化的大背景下。其核心邏輯是“服務(wù)中國產(chǎn)品和中國企業(yè)”，特別是圍繞中國新能源車出海和海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)兩大主線。目前，公司已在中國香港和泰國成功落地相關(guān)業(yè)務(wù)，未來有望輻射至歐洲以及東南亞。公司選擇新能源汽車保險作為海外業(yè)務(wù)的先鋒。這不僅能直接服務(wù)于中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的海外擴張，還能復(fù)用在國內(nèi)積累的新能源車險定價和風(fēng)險管理經(jīng)驗，形成差異化競爭優(yōu)勢。中國是全球最大的貿(mào)易國和對外投資國之一，伴隨“一帶一路”倡議的深化和中國品牌的全球化，其海外風(fēng)險保障需求是一個千億級的藍(lán)海市場。
目標(biāo)價23.3港元，維持買入評級：隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和社會風(fēng)險保障需求的增加，非車險領(lǐng)域?qū)⑹侵袊旊U未來保費增長的核心引擎。我們認(rèn)為，公司正處于個關(guān)鍵的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。國內(nèi)市場，其非車險業(yè)務(wù)已成長為與車險并駕齊驅(qū)的“雙輪”之一，展現(xiàn)出強勁的增長動能和持續(xù)的盈利改善。海外市場，公司國際化戰(zhàn)略助力中國企業(yè)出海，開啟第二增長曲線。我們預(yù)計公司2025-2027年公司歸母凈利潤分別為515/543/591億元，同比增長60%/5%/9%。我們決定給予公司目標(biāo)價23.3港元，對應(yīng)2026年1.5倍PB，目標(biāo)價較現(xiàn)價有21.7%上升空間，給予買入評級。
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