>> 國信證券-中國財險(02328.HK)承保盈利改善，投資收益提升-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 180KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
孔祥,王京靈 |
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核心觀點
中國財險2025年前三季度業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。前三季度，公司實現(xiàn)保險服務(wù)收入3859.21億元，同比增長5.9%；實現(xiàn)營業(yè)收入4230.06億元，同比增長7.8%；實現(xiàn)凈利潤402.68億元，同比大幅增長50.5%。公司實現(xiàn)原保險保費(fèi)收入4431.82億元，同比增長3.5%。從單季度看，公司第三季度盈利增長迅猛，主要得益于承保端和投資端的雙重改善。
COR全面優(yōu)化，非車險實現(xiàn)扭虧。前三季度整體綜合成本率（COR）為96.1%，同比下降2.1個百分點。車險業(yè)務(wù)方面，盈利能力持續(xù)鞏固。公司車險保費(fèi)收入同比增長3.1%，增速平穩(wěn)。COR同比下降2.0個百分點至94.8%3，顯示出公司在“報行合一”政策背景下，通過精細(xì)化管理有效控制了費(fèi)用率，同時在新能源車等新興風(fēng)險領(lǐng)域具備較強(qiáng)的定價和風(fēng)控能力。非車險業(yè)務(wù)方面，公司實現(xiàn)扭虧，盈利改善彈性顯現(xiàn)。COR從去年同期的100.5%大幅降至98.0%，實現(xiàn)承保盈利。隨著非車險領(lǐng)域“報行合一”政策的落地執(zhí)行，有效推動費(fèi)用率回歸正常水平。分險種看，意外傷害及健康險保費(fèi)增長8.4%，表現(xiàn)強(qiáng)勁；而農(nóng)險保費(fèi)則同比下降3.1%，或受大災(zāi)賠付減少及業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整影響。公司此前設(shè)定的2025年非車險COR低于99%的目標(biāo)，從前三季度業(yè)績看已提前實現(xiàn)，后續(xù)盈利改善趨勢有望持續(xù)。
投資收益大幅提升，前三季度未年化總投資收益率為5.4%。面對前三季度回暖的資本市場，公司適度增配具有長期價值的優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的資產(chǎn)配置靈活性。前三季度，公司實現(xiàn)總投資收益535.90億元，同比增長33.0%，總投資收益率升至5.4%，同比提升0.8pct，受益于權(quán)益類資產(chǎn)配置優(yōu)化及資本市場上行，成為驅(qū)動整體凈利潤大幅增長的另一核心引擎。具體來看，公司金融投資規(guī)模達(dá)5.65萬億元，同比提升13.3%。前三季度，受益于資本市場走強(qiáng)，公司實現(xiàn)公允價值變動收益101.66億元，同比增長38.2%。
投資建議：展望后續(xù)，“報行合一”作為行業(yè)性政策將長期利好以中國財險為代表的頭部公司，其規(guī)模、品牌和數(shù)據(jù)優(yōu)勢將使其在規(guī)范的市場競爭中獲得更大盈利空間。同時，公司資產(chǎn)配置強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健與高股息策略，為其中長期投資端穩(wěn)定性提供了安全墊。因此，我們上調(diào)公司2025年至2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025至2027年公司EPS為1.87/1.99/2.11元/股（原為1.55/1.67/1.77元/股），當(dāng)前股價對應(yīng)P/B為1.41/1.35/1.30x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：保費(fèi)增速不及預(yù)期；自然災(zāi)害導(dǎo)致COR上升；資產(chǎn)收益下行等。
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