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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025Q3業(yè)績(jī)預(yù)增公告，經(jīng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2025Q1-3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%-60%。
　　評(píng)論：
　　資負(fù)雙驅(qū)，業(yè)績(jī)超預(yù)期高增。公司預(yù)計(jì)2025Q1-3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%-60%，2024年同期凈利潤(rùn)為267.5億元，對(duì)應(yīng)2025Q1-3初步測(cè)算凈利潤(rùn)為375-428億元；從單季度來(lái)看，2025Q3公司凈利潤(rùn)初步預(yù)計(jì)為130-184億元，對(duì)應(yīng)季度同比增速57%-122%。據(jù)公司公告，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于承保利潤(rùn)和總投資收益同比大幅增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化放大權(quán)益上漲的正向效應(yīng)。截至2025H1，公司投資資產(chǎn)較上年末+5.2%至7115億元。配置結(jié)構(gòu)上，25H1股票占比較上年末+2pct至9.2%，與基金合計(jì)占比14.5%。其中，F(xiàn)VOCI類在股票占比較上年末-6pct至74%，F(xiàn)VTPL類占比+6pct至26%。我們預(yù)計(jì)，監(jiān)管鼓勵(lì)以及資本市場(chǎng)活躍背景下，公司或進(jìn)一步增配優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化放大市場(chǎng)上漲的正向效應(yīng)。
　　COR預(yù)計(jì)同比保持顯著優(yōu)化。2025H1，得益于自然災(zāi)害同比減少以及費(fèi)用管控，公司承保端實(shí)現(xiàn)COR同比-1.4pct至94.8%。2025Q3，季節(jié)性規(guī)律下臺(tái)風(fēng)天氣影響環(huán)比增加，但同比來(lái)看預(yù)計(jì)影響減?。?024Q1-3公司COR為98.2%）。且伴隨公司風(fēng)險(xiǎn)減量管理服務(wù)體系逐步完善，我們認(rèn)為應(yīng)對(duì)大災(zāi)經(jīng)驗(yàn)增加亦有望帶來(lái)賠付端壓力減輕。
　　投資建議：資產(chǎn)、負(fù)債雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)承保盈利增值點(diǎn)在于新能源車車險(xiǎn)的發(fā)展，建議關(guān)注自主定價(jià)系數(shù)范圍的政策約束變動(dòng)，以及保險(xiǎn)與車企合作降低維修、賠付成本等相關(guān)動(dòng)態(tài)。結(jié)合Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，我們上調(diào)2025-2027年EPS預(yù)測(cè)值為2.07/2.16/2.32元（原2.04/2.16/2.32）元，給予2026年P(guān)B目標(biāo)值為1.5x，對(duì)應(yīng)2026年目標(biāo)價(jià)為24.4港元（港元兌人民幣0.92）。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、自然災(zāi)害加劇、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長(zhǎng)期利率下行