>> 太平洋證券-中國財險(02328.HK)2025年中報點評：承保利潤顯著改善，投資收益大幅增加-251014
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏羋卬 |
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事件：中國財險發(fā)布2025年中期報告，公司2025H1實現(xiàn)原保險保費收入3232.82億元，同比+3.6%；實現(xiàn)保險服務(wù)收入2490.40億元，同比+5.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤244.54億元，同比+32.3%。擬每股派發(fā)中期股息0.24元。
保費增長穩(wěn)健，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司原保費收入同比+3.6%，市場份額保持在33.5%的行業(yè)領(lǐng)先地位。車險保費收入同比+3.4%至1440.7億元，非車險中意健險（+7.9%）和企財險（+5.7%）增速較快，而農(nóng)險受政策節(jié)奏影響同比微降3.9%。渠道結(jié)構(gòu)方面，直銷渠道重要性持續(xù)提升，保費收入同比+11.3%，占比同比+3.0pct至43.5%；代理渠道占比有所下降，體現(xiàn)了公司在渠道轉(zhuǎn)型和降本增效方面的戰(zhàn)略調(diào)整。公司大力推進“車+一切”服務(wù)模式，隨車個人非車險業(yè)務(wù)滲透率同比+3.4個pct至77%，顯示出交叉銷售策略的良好進展。
承保利潤改善，費用管控成效顯著。2025年上半年，公司COR同比1.4pct至94.8%，創(chuàng)下近十年中報數(shù)據(jù)的最佳水平。COR的改善主要由費用端驅(qū)動，綜合費用率同比大幅-3.1pct至23.0%，而綜合賠付率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化等因素影響，同比+1.7pct至71.8%。車險COR同比-2.2pct至94.2%，實現(xiàn)承保利潤87.3億元，同比+67.7%，是公司承保利潤的最主要來源。在新能源車占比提升、人傷賠付標準上漲導致賠付率同比+1.9pct的背景下，公司通過嚴格的費用管控，使費用率大幅-4.1pct，保障了業(yè)務(wù)盈利能力的提升。非車險整體COR為95.7%，同比微降0.1pct；非車險盈利改善分化，企財險表現(xiàn)最為突出，由于上半年大災(zāi)影響同比降低，COR大幅-9.5pct至90.1%，農(nóng)險業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，COR同比-0.6pct至88.4%，意健險和責任險因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導致賠付率上升，COR分別為101.8%和103.6%。
投資收益大幅增長，積極配置權(quán)益資產(chǎn)。2025年上半年，公司實現(xiàn)總投資收益172.6億元，同比+26.6%；總投資收益率（未年化）為2.6%，同比+0.2pct。投資收益的增長主要得益于公司有效把握了A股市場的結(jié)構(gòu)性行情，通過靈活的波段操作增厚了權(quán)益投資收益，同時加強主動管理提升了債券價差收入。公司在資產(chǎn)配置上更為積極，截至報告期末，權(quán)益類投資資產(chǎn)余額1860.5億元，占總投資資產(chǎn)比重為26.1%，較年初+1.0pct；其中股票配置金額653.2億元，占比較年初+1.9pct至9.2%。
投資建議：公司上半年業(yè)績表現(xiàn)強勁，承保與投資雙輪驅(qū)動下盈利實現(xiàn)高速增長。隨著“報行合一”政策的持續(xù)深化，行業(yè)競爭格局有望進一步優(yōu)化，公司龍頭地位將更加穩(wěn)固。預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入為5307.17、5651.13、6023.17億元，歸母凈利潤為401.53、439.29、484.56億元，每股凈資產(chǎn)為12.50、13.53、14.66元，對應(yīng)10月13日收盤價的PB估值為1.31、1.21、1.12倍。維持“買入”評級。
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