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核心觀點(diǎn)
　　上半年在車險(xiǎn)深化“報(bào)行合一”、公司加強(qiáng)費(fèi)用精細(xì)化管理的背景下，公司承保利潤實(shí)現(xiàn)快速增長，展望來看一方面后續(xù)公司加強(qiáng)費(fèi)用管理帶動(dòng)車險(xiǎn)費(fèi)用率改善預(yù)計(jì)仍有空間，另一方面“報(bào)行合一”政策有望進(jìn)一步向非車險(xiǎn)部分領(lǐng)域推進(jìn)，預(yù)計(jì)非車險(xiǎn)費(fèi)用率亦將受益于此而有所改善。綜上，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上費(fèi)用率的改善有望帶動(dòng)綜合成本率優(yōu)化，公司承保利潤增長仍有較強(qiáng)動(dòng)力。長期來看，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)有望加強(qiáng)，公司作為我國財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭有望更加獲益，看好公司的長期穩(wěn)健盈利能力，公司的高股息屬性在低利率環(huán)境下也具備顯著的配置價(jià)值，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　事件
　　中國財(cái)險(xiǎn)公布2025年上半年業(yè)績
　　上半年，公司實(shí)現(xiàn)承保利潤130.15億元，同比+44.6%。其中保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+5.6%至2490.40億元，綜合成本率同比-1.4pct至94.8%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤244.54億元，同比+32.3%。
　　簡評(píng)
　　1.整體業(yè)績：資負(fù)兩端共振改善驅(qū)動(dòng)利潤增長
　　上半年公司歸母凈利潤同比+32.3%至244.54億元，主因承保利潤同比+44.6%至130.15億元、總投資收益同比+26.6%至172.60億元。董事會(huì)建議派發(fā)中期股息每股0.24元，同比+15.4%。
　　2.負(fù)債端：車險(xiǎn)費(fèi)用率優(yōu)化帶動(dòng)承保利潤增長
　　承保利潤增加主要由綜合費(fèi)用率改善驅(qū)動(dòng)。公司深化經(jīng)營管理降本提質(zhì)增效，持續(xù)提升核保理賠質(zhì)效，打造全過程風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)價(jià)值鏈，完善重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，推動(dòng)業(yè)務(wù)質(zhì)量向好。上半年綜合費(fèi)用率同比-3.1pct至23.0%，帶動(dòng)綜合成本率同比1.4pct至94.8%，另外保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+5.6%至2,490.40億元，主要源于機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)、意外傷害及健康險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)等業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。上半年綜合賠付率同比+1.7pct至71.8%
　　分險(xiǎn)種來看，承保利潤增加主要由車險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)。車險(xiǎn)上半年承保利潤同比+67.7%至87.26億元，主要受益于公司積極發(fā)揮行業(yè)頭雁作用，帶頭維護(hù)車險(xiǎn)市場秩序，嚴(yán)格費(fèi)用管控，綜合費(fèi)用率同比-4.1pct至21.1%，帶動(dòng)綜合成本率同比-2.2pct至94.2%。另外，公司加強(qiáng)渠道專業(yè)化建設(shè)，提高新車業(yè)務(wù)獲取能力，穩(wěn)定續(xù)保，做優(yōu)轉(zhuǎn)保，機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1,502.76億元，同比增長3.5%。綜合賠付率同比+1.9pct至73.1%，主要受新能源汽車占比上升、人傷案量明顯增長以及人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)、配件價(jià)格持續(xù)上漲等因素影響。
　　非車險(xiǎn)承保利潤亦有所增加，主要由企財(cái)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)。企財(cái)險(xiǎn)上半年承保利潤同比+2315.8%至9.18億元，帶動(dòng)非車險(xiǎn)承保利潤同比+13.0%至42.89億元。對(duì)于企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，公司不斷提升風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)水平，加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)勘查，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化理賠管理。由于上半年大災(zāi)影響較同期降低，企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合賠付率64.3%，同比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)；綜合費(fèi)用率25.8%，同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，綜合成本率90.1%，同比下降9.5個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司積極把握國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好的市場機(jī)遇，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)專精特新，聚焦推進(jìn)中小微企業(yè)覆蓋率提升，緊盯客戶需求，加大保險(xiǎn)產(chǎn)品供給，企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入92.43億元，同比增長4.3%。
　　農(nóng)險(xiǎn)承保利潤同比+4.9%至26.97億元，主要受益于公司加強(qiáng)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)承保風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營質(zhì)量，在積極應(yīng)對(duì)暴雨、干旱等自然災(zāi)害的同時(shí)，開展風(fēng)險(xiǎn)減量和大災(zāi)理賠應(yīng)急處置，強(qiáng)化理賠成本管理，綜合賠付率同比-0.8pct至74.5%，帶動(dòng)綜合成本率同比-0.6pct至88.4%。
　　責(zé)任險(xiǎn)承保虧損同比-9.8%至6.74億元，主要受益于子公司優(yōu)化責(zé)任險(xiǎn)經(jīng)營策略，加強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)管控，提升費(fèi)用使用效能，受互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比提升帶來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，綜合費(fèi)用率同比-2.0pct至28.6%，帶動(dòng)綜合成本率同比-0.5pct至103.6%。
　　意健險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)承保虧損5.69億元，主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，綜合賠付率同比+6.3pct至71.1%，帶動(dòng)綜合成本率同比+1.9pct至101.8%。
　　3.資產(chǎn)端：價(jià)差損益改善帶動(dòng)總投資收益率提升
　　總投資收益同比+26.6%至172.60億元，未年化總投資收益率同比+0.2pct至2.6%，預(yù)計(jì)主要由價(jià)差損益改善驅(qū)動(dòng)。上半年其他投資收益同比+65.5%至79.01億元，其中已實(shí)現(xiàn)投資收益、未實(shí)現(xiàn)投資收益分別同比+812.9%、+1360.9%至27.66億元、10.08億元。上半年A股呈現(xiàn)出較為明顯的結(jié)構(gòu)性行情特征，公司持續(xù)優(yōu)化權(quán)益類資產(chǎn)持倉結(jié)構(gòu)，及時(shí)把握市場行情，通過波段操作兌現(xiàn)收益;同時(shí)，上半年債券市場利率走勢以窄幅震蕩為主，公司強(qiáng)化主動(dòng)操作，提升債券價(jià)差收入。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面，截至上半年末，公司對(duì)國債及政府債、股票的配置比例分別為20.9%、9.2%，較上年末分別+2.3pct、+1.9pct。
　　4.投資建議：承保利潤和總投資收益雙輪驅(qū)動(dòng)利潤高增，看好公司長期配置價(jià)值
　　上半年在車險(xiǎn)深化“報(bào)行合一”、公司加強(qiáng)費(fèi)用精細(xì)化管理的背景下，公司承保利潤實(shí)現(xiàn)快速增長，展望來看一方面后續(xù)公司加強(qiáng)費(fèi)用管理帶動(dòng)車險(xiǎn)費(fèi)用率改善預(yù)計(jì)仍有空間，另一方面“報(bào)行合一”政策有望進(jìn)一步向非車險(xiǎn)部分領(lǐng)域推進(jìn)，預(yù)計(jì)非車險(xiǎn)費(fèi)用率亦將受益于此